美联储降息步伐难料美债涨势面临风险

债券交易员曾(céng)经很难预测美联储会把利(lì)率(lǜ)提高到何(hé)种程度，但(dàn)他们发现利率下降(jiàng)也同样(yàng)令人烦恼。

TCW Group Inc.的全球利率联席主管Jamie Patton确信，即(jí)便宽松(sōng)政策迅速出台，力度也不够大，美国短(duǎn)期国债仍有足够的空间继续上涨。“美联储将不得不以比市场(chǎng)预期更快、更激进的速(sù)度降息，”她(tā)表示。

摩根大通资(zī)产管理公司的Bob Michele持不同看法。他认为，随着经济持续增长(尽管速度有所放缓)，债券市场已经走在美联储前面(miàn)太远了。因此，他更青睐利息更高的公司(sī)债券，而(ér)不是美国国债。

美联储降息在即(jí)，美债“先涨为敬”

美(měi)联储(chǔ)在9月18日的会(huì)议上开始降息几乎已成定局(jú)，这(zhè)将是自2020年以来的首次降息。仅这一前景就(jiù)已经导(dǎo)致债(zhài)券(quàn)价格大幅飙升，因为交(jiāo)易员们试图抢在降息之前(qián)采取行动，这(zhè)带来了市场再次被疫情后经济颠覆的风险。而疫情后美国经济的韧性(xìng)一直令美联储和华尔街的预测者感到惊讶。

上周五，美国劳工部的就(jiù)业(yè)报告凸显了前景的不确定性。8月份，就业人数以14.2万人的(de)速度增长，低于(yú)预期，创下自2020年年中以来最弱的三个月就业(yè)增(zēng)长。但经济放缓的幅度还不足以改变对美联储未来几个月放松(sōng)政(zhèng)策的速度和幅度的(de)预期。

交易(yì)员预计(jì)美联(lián)储(chǔ)将降息近240个(gè)基点

交易员们仍然认为，美(měi)联储本月降息25个基点的可能性最大，不过花(huā)旗和其他一些银行的交易员押注降息50个基点。美(měi)联储目前的目标利率在5.25%至5.5%之间。从(cóng)掉(diào)期市场的(de)价(jià)格来看(kàn)，到2025年中期，利率将降至3%左右(yòu)，大致在被视为对经济增长(zhǎng)中性的水平附近。

政(zhèng)策前景难(nán)料，美债涨势面临风险

但(dàn)自疫情以来，美联储的行动一(yī)再让交易员措手不及。他们曾预计通胀(zhàng)飙升(shēng)将是短暂的，因此低估了(le)利率会(huì)升到多高。然后(hòu)，他们过(guò)早地押注美(měi)联储准备转向降息，结果遭受了新一轮的打击。

这引发了一些关于债券价格是否再次上涨过快的(de)质疑。与美联(lián)储关键政策利率密切相关(guān)的(de)两(liǎng)年(nián)期美国国债收益率已从4月(yuè)底的逾5%跌(diē)至3.7%左右——足以反映美联储五次(cì)会议各(gè)降息25个基点的预期。更低的借贷成本也影响到了公司债券和股票(piào)价格，在美联储不采取任何行动的情况下缓(huǎn)解了金融状况。

“美联(lián)储需要降息，我们都知道这一(yī)点(diǎn)，但(dàn)问题是降息的速度，”先锋高级投资组(zǔ)合经理John Madziyire表示。该公司管理着9.7万亿美(měi)元的资产。他表示，自近期债券市场上涨以(yǐ)来，他的公司对债市(shì)采取了“策略(lüè)性(xìng)做空倾向”。

他表(biǎo)示：“如(rú)果美联储(chǔ)变得激进，开始降息(xī)50个基(jī)点，使金融环境更加宽松，那么我们(men)就有(yǒu)可能再次出现通胀加速。”

不过，到目前为止，通胀一直朝着正确的(de)方向发展：经济学家预测定于周三公布的(de)8月份消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%，这将是自(zì)2021年以来的最小增幅。在9月17日至18日的(de)会议之前，美联(lián)储(chǔ)官员几乎(hū)不会给出新的指引，因为他们正处于传统缄默期。

目前，经济学家大(dà)多预测美国经(jīng)济将避免萎缩，这使得(dé)美国股市(shì)保(bǎo)持美联储降息步伐难料美债涨势面临风险在历(lì)史高(gāo)点附近，尽管最近(jìn)出现(xiàn)了下滑(huá)。

摩(mó)根大通的全球固定收(shōu)益首席投(tóu)资官Michele预计，美联储最终只(zhǐ)需要将基准利率下调75至125个基点，这与1990年(nián)代中期的(de)情况类似。当时，即使(shǐ)在美联储将利(lì)率翻倍至(zhì)6%之后，经济仍在继续扩张(zhāng)，美(měi)联储随后仅小幅下调利率。

他(美联储降息步伐难料美债涨势面临风险tā)表示：“我们唯一能达成共(gòng)识的软着陆是 1995 年。我发现当时与(yǔ)现在有很多相似之处。”

Nuveen的首席投(tóu)资官Saira Malik也对市场领先美(měi)联储的程度表示怀疑。美国国债在过去四个月上涨，创下(xià)自2021年以来最(zuì)美联储降息步伐难料美债涨势面临风险长的连涨纪录，当时美联储还没有开始(shǐ)加息。

但她认为，市(shì)场(chǎng)可能会有些失望。她表示:“美联(lián)储的降息速度将放缓，而(ér)不是加快，因为美国经济并(bìng)未处于(yú)衰退的边缘。”她预(yù)计，10年期美国国债收益率(lǜ)可能会从目前的3.7%左右回升至4%。“美(měi)国国债走得有点太远、太快了。”

责任编辑：于健(jiàn) SF069

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