巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货日报

　　最近(jìn)，巴西天(tiān)气干燥和(hé)火灾频(pín)发，削弱了中南(nán)部(bù)产区甘蔗作物的产量和出糖品质前景。同时，印度部分产区(qū)的甘蔗作物因过量(liàng)降雨受损，且可能延(yán)长出口限制，国际供应趋紧的预期升温。国内(nèi)主产区遭(zāo)遇台风袭击，甘蔗作物受到不(bù)同程(chéng)度影响(xiǎng)。短期(qī)利多因素积聚，内外糖价表现强势，美糖再创(chuàng)新高，郑糖大(dà)幅反弹。

　　华东食糖(táng)市场：多种糖源竞争加剧下游需求(qiú)疲弱(ruò)

　　刘芷妍彭新贵

　　山东省与江苏省是我国(guó)华东地区重要的食糖集散地，聚集了加工(gōng)糖厂(chǎng)、贸易(yì)商、港口、食品终端及(jí)替代(dài)品生(shēng)产企业等多种涉糖主(zhǔ)体，了(le)解当地白糖市场情(qíng)况对于推演分析(xī)我国食(shí)糖(táng)市场整体(tǐ)情况有重要(yào)意义。近期，笔者跟随调研(yán)团奔赴两省，与食糖生产企(qǐ)业、贸易商、物(wù)流企业、用糖终(zhōng)端等进行面对面交流，聚(jù)焦加工糖厂产糖、进(jìn)口节奏、现(xiàn)货集散、下游消费市场(chǎng)及替(tì)代品变化，探讨白糖价格走势(shì)及对后市行情走势的影响。

　　供给压力增加

　　据海关总署公布的数据，2024年(nián)7月我国进口食糖42万吨(dūn)，同比增加30.89万(wàn)吨，增幅278.01%。2024年(nián)1—7月我国累(lèi)计进口食(shí)糖(táng)172.21万吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加51.37万吨，增幅42.51%。

　　加工(gōng)糖厂开(kāi)机率上(shàng)升

　　上半年进口的食糖以关税配额部分为主。8月初，华东地区的加工(gōng)糖厂开机率仅60%左右，主要原因是(shì)采购(gòu)的原糖预计8月底才陆续到港，单家糖厂(chǎng)的采购(gòu)数(shù)量为1—2条船，原糖采购均(jūn)价在19美分/磅(bàng)左右。截至9月初，华东地区的加工糖厂基(jī)本全数开机，市场供应压力相应(yīng)增加，加工糖报(bào)价下调引领市场。截至9 月12日，沿海地区的(de)广西(xī)糖报价区间为(wèi) 6300~6400元/吨，较上月(yuè)下跌250~270元/吨；加工糖厂主流(liú)报价区间为6300~6410元/吨，较上(shàng)月(yuè)下跌200~290元(yuán)/吨。

　　为了争夺终端市场，加工糖(táng)厂采(cǎi)取贴近广西糖的报价策略，与广西糖之间的价(jià)差迅速缩(suō)小。以中粮曹妃(fēi)甸糖厂报价为(wèi)例(lì)，其跟(gēn)广西南华集团每吨(dūn)的报(bào)价差(chà)从7月(yuè)末的近百元收缩至仅30元，如果加上量(liàng)大优惠，其报价可能较广西糖更低。加之新上市的加工糖较(jiào)临近榨季末期的广西陈糖品质更优，终端的接纳程度有所增加，这会对广西糖后期去库造(zào)成不利影响。

　　多种糖源并存，竞争加剧(jù)

　　华(huá)东(dōng)地区食(shí)糖市场的糖源品类构成复杂，汇聚广西糖、加工糖和甜菜糖(táng)等，也是糖浆、白砂(shā)糖预(yù)混粉(fěn)的集散地之一。今年上半年(nián)，加工糖(táng)厂因糖源少报价高企，给(gěi)广西糖让渡了部分市场份额。此(cǐ)外，发往华东地区沿海港口销(xiāo)售的云南糖数量也较(jiào)往年(nián)明显增加，报价较(jiào)广西糖低30~50元/吨，整体销售情况不错。

　　据(jù)海关总署数据，我国7月(yuè)进(jìn)口糖浆、白砂糖预混粉22.81万吨，同比增加3.48万(wàn)吨，刷新历(lì)史(shǐ)单月(yuè)进口量数值；2024年1—7月我国累计进口糖(táng)浆、白(bái)砂糖预混粉(fěn)117.68万吨，同比增长13.44万吨，增幅(fú)12.90%。糖(táng)浆、白砂糖预混粉进口量增加导致华东地区的食糖供应过剩(shèng)，市场竞争加剧。

　　一直以来，我国北方居民喜食的绵(mián)白糖原由甜菜糖厂、加工糖厂供(gōng)应，市场价格(gé)与需(xū)求量保持稳定。近两年来，冰糖厂因产能过剩，开始转向(xiàng)生产绵白(bái)糖，其生产原料糖(táng)浆从东盟国家(jiā)以零关税进口，因此绵白糖生产成(chéng)本远低于甜菜糖厂与(yǔ)加工糖(táng)厂。冰(bīng)糖厂产的绵白糖售价低，拉低了我国华中地区与华东地区的绵白糖均价。

　　内蒙古甜菜糖(táng)的终端(duān)市场受糖浆、白砂糖预混粉的冲(chōng)击严重，因销售受阻，甜菜糖厂(chǎng)倾向于(yú)将现货注册(cè)为期(qī)货仓单通过盘(pán)面交割，进而影响了白糖期货的(de)仓单结构和价格走势。

　　同时，加工糖厂在区域市场竞争中同(tóng)样处于(yú)劣势。2022年下半年以来，我国配额外食糖进口利润倒挂，加工糖厂的(de)开工(gōng)率极低，亏损严重，未充分享受到上一(yī)轮白糖牛市的红(hóng)利。今年4月以(yǐ)来，配额(é)外食糖进口(kǒu)的利润(rùn)由负转正，却又遭到白砂糖预混粉的冲击，经营情况(kuàng)不容乐观。

　　过去，我国食糖市场形成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖(táng)为主的“三足鼎立”格局。2023年(nián)，糖浆与(yǔ)白(bái)砂糖(táng)预混粉进口量达181.75万(wàn)吨，折糖量约132万吨，超(chāo)当年甜菜糖(táng)产量108万吨，以当前形势推(tuī)测，如果没有管控政策出台，未来进口量仍保持高位，则国内食糖市场格局将转变为“四分天(tiān)下”，国产糖(táng)源的份额或不断缩减。

　　总体用量缩减(jiǎn)

　　销区普遍低库存，贸易(yì)商群体洗牌

　　受糖价远期走低与下游需求不振综合影响，贸易商采购始终持谨慎心态，仅维(wéi)持最低库存量用于长期订单供货，同时，由于预(yù)期新榨季大幅增产，供应(yīng)偏(piān)宽松，其对新糖预售的(de)兴趣(qù)也较往年偏低。

　　贸易商群体(tǐ)今年的(de)业务量变化(huà)差异较大。我们调研的大中型(xíng)贸易商表示，今年的(de)业务量不降反升，主要原因一是主动(dòng)采取了销售渠道下(xià)沉策略，争夺终端的小订单，小贸易商被迫退出市场，行业的集中度(dù)上升；二是合作的大型终端零(líng)售市场份额增长，带动上游贸易商业务量增加；三是部分(fēn)中大型贸易商利用衍生品管理风险，将期货、期权市(shì)场(chǎng)盈利(lì)补贴现货贸易(yì)，报价有优势，因此抢占(zhàn)了更(gèng)多同业市场份额。

　　与之对应的是(shì)，传统小型贸(mào)易商感到市场越(yuè)来越难做，面临退出行业的困境。

　　终端用糖分化，总量持平略减

　　食(shí)品饮料上市企业2024年半年报于9月初陆续公布，康师傅(fù)、农夫山泉等行业龙头实现营业收入增长0.7%~56%不等(děng)。大型终端多措并(bìng)举提高市场占有率，食糖(táng)用量持稳或微增，部分调(diào)整糖类使用(yòng)，如有些(xiē)终端为提升品质增加了碳化糖的使用量，也有部分终端为了降低成本(běn)，将碳化糖改为(wèi)硫化糖。

　　中小型终端的订单量下降导致开工率降低，同时国内市场消费降级(jí)明显，降本增(zēng)效需求凸显，导致食(shí)糖用量减(jiǎn)少或者直接巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？(jiē)改用糖浆、白砂糖预混粉。

　　从调研走访中了解到，今年华中地区夏(xià)季含糖饮料消费(fèi)旺季与中秋备货需求均(jūn)未明显放量，呈(chéng)现“旺季不旺”特征。用糖终端预期糖价(jià)下跌(diē)，压缩库存，备(bèi)货周期缩(suō)短至1~2个月，部(bù)分甚至仅提前(qián)1周采购。

　　综合国内(nèi)宏观经济数据、行业微观数据及调研情况分析，我(wǒ)们预计2024年全国食糖消费(fèi)量(liàng)为1530万吨，较上年下降约30万吨。

　　替(tì)代产生(shēng)冲击

　　糖浆、白砂(shā)糖预混粉

　　第一，管理加码，综合保税(shuì)区的产(chǎn)能关停或转移。自去年以来，随着糖浆、白砂糖预混粉进口(kǒu)量增长，加强特(tè)殊监管区糖浆、预混粉加工呼声日(rì)益高涨，海(hǎi)关调研加强管理。因政策趋严，保税区预混粉掺混厂逐步退出或海(hǎi)外建厂。海关总署44号文发布后，保税区相关产能基本关停。相应地(dì)，据客户反馈，泰(tài)国今年新建了(le)大量(liàng)糖浆产(chǎn)能，其中不乏(fá)国际糖企参与，产业(yè)链与供应(yīng)链日益完善，预计将对国内白砂糖产业产生巨大冲(chōng)击。

　　同期，我国海(hǎi)关(guān)加强了进口糖浆、白砂糖预(yù)混粉(fěn)的管理，提高报关检验力度，发现了一些掺混不合格商品，整体通关时间延长。

　　第二，终端使(shǐ)用糖浆、白砂糖预混粉的数量增加。今年以来，中小食品厂的(de)糖浆、白砂糖预混粉用量增加，如罐头、烘焙企业。大(dà)终端持观望态度，个别尝试使用定制(zhì)的高(gāo)端预混粉，以降低成本。

　　第三，批发市场秩(zhì)序待规范，贸易流通环节扩张(zhāng)。山东(dōng)省、河北省今年新投产白砂糖预混粉筛分(fēn)厂(chǎng)产能大增(zēng)，预混粉(fěn)筛(shāi)出白砂(shā)糖(táng)销售（过筛糖）或直接冒用广西糖(táng)厂品牌和包装(zhuāng)销售（换包糖）。截至7月末，山东港(gǎng)口(kǒu)白砂糖报价6500元(yuán)/吨(dūn)，过筛糖(táng)售价约6000元/吨，价(jià)差(chà)明显。此外，因(yīn)白砂糖利润微薄，部分贸易商转向经(jīng)营利(lì)润更(gèng)高的(de)糖浆、白砂糖预混粉，经销商(shāng)群体(tǐ)增加。

　　淀粉糖替代增加

　　F55果葡糖浆甜度约为白砂糖的90%~95%，二者价差(chà)超1500元(yuán)/吨(dūn)即可发生明显替(tì)代。2023年春节后，白砂糖价格(gé)暴涨，较F55果葡糖浆(jiāng)持续(xù)高约3000元/吨，饮料(liào)、调味品等行业使(shǐ)用果葡糖浆的替代明显增多。

　　代糖行业(yè)步入整合期

　　过去的(de)几年，以赤藓糖醇为(wèi)代表(biǎo)的(de)代糖产品行(xíng)业经历(lì)了无序扩张—产(chǎn)能过剩—恶性竞争几个阶段，现(xiàn)进入整合期。

　　受(shòu)访行业专家称，受下游需求限(xiàn)制，未来难再出现类(lèi)似赤藓糖醇的代糖单品爆款。最具潜力的是阿洛酮糖，其甜(tián)度高、溶解性好、低卡低糖，被视为(wèi)最理想(xiǎng)的蔗糖替代品(pǐn)，有望(wàng)在多领(lǐng)域应用。国(guó)内将(jiāng)很快批准该产品的生产(chǎn)，现在各大企业已经在积极布局生产线，其潜在(zài)的冲击力不容小觑。

　　仓储物(wù)流情况

　　本次调研的仓储(chǔ)物(wù)流(liú)企业(yè)负责人表示，今年的白(bái)砂糖运(yùn)费(fèi)总体较往年有所降低(dī)，下辖仓库(kù)的(de)高(gāo)峰期食糖库(kù)存量较往年下(xià)降了20%~30%，主要(yào)原因是受产销区价格倒(dào)挂、低价糖存在等影响，贸易商采取快进快出的购销策略，入库量减少。

　　产业主体观点

　　产业主体对行情的总体(tǐ)看法为近月SR2409合约有支撑，远月SR2501走弱的可(kě)能性(xìng)较大，预计9—1价差将回归100~150元/吨之间，2024/2025榨季的国内糖(táng)价主要区间为5500~6000 元/吨。

　　现货市场(chǎng)方面，在12月广西(xī)新糖大(dà)规模上市之(zhī)前，加工糖是(shì)市场(chǎng)主要供给糖(táng)源，预计广西新糖上市的价格在5700~5800元/吨，加工糖报价底(dǐ)部区间约为6300元/吨，内蒙(méng)古甜菜糖将(jiāng)于9月中(zhōng)下旬上市，加工糖厂(chǎng)库存消化时间紧迫。

　　业界普遍(biàn)认为ICE原糖期货价格18美分/磅支撑较强，巴西产(chǎn)糖量将(jiāng)因为(wèi)干旱天气和火灾影响(xiǎng)等出现预期差，从而国际(jì)糖价将(jiāng)出(chū)现波段向上走势。如果原糖跌至18美分/磅之下，则包括中(zhōng)国在内的食糖净进口(kǒu)国采购意愿会明显增加。

　　小结

　　供(gōng)需情况：多种(zhǒng)糖源并(bìng)存，市场竞(jìng)争激烈，食糖供应逐步增加至宽裕状态，食糖消费(fèi)需求(qiú)总体疲弱，产销区价格倒挂(guà)。

　　库(kù)存情况：销区(qū)库(kù)存非常薄弱，贸易商与终端采购谨(jǐn)慎。

　　替代品情况：糖浆、白砂糖预混粉的到港(gǎng)数(shù)量(liàng)和下游用量均有增加；淀粉糖替代增量，代(dài)糖对白砂糖的替代脚步暂时停滞。

　　价格展望(wàng)：国内(nèi)新榨(zhà)季白(bái)糖(táng)价格主要区间在5500~6000元/吨(dūn)，外盘原糖价格17~20美分/磅。

　　产业格局：贸易商群体整(zhěng)合优化，产业专业化水平提(tí)高。（作者单位：广西泛糖科(kē)技有限公司(sī)）

　　以上内(nèi)容(róng)仅供参考，据(jù)此入市(shì)风险自担

　　分析人士：供应充足抑(yì)制上行高度(dù)

　　资深记者谭亚敏

　　近期，原糖价格在触及18美分(fēn)/磅以下(xià)区间后反弹，总体表现偏强(qiáng)，目前已经触及21美分(fēn)/磅水平(píng)。郑(zhèng)糖(táng)主力合约受到外(wài)盘带动，反弹(dàn)突(tū)破(pò)5650元/吨压力线，也(yě)在短期内开(kāi)始一(yī)段反弹走势。8月(yuè)23日南宁基准价在6260元/吨，当(dāng)前在6280元/吨，上涨幅(fú)度远远不及期货2401合约。

　　“近(jìn)期价格变动的原因，一是巴西主(zhǔ)产地圣保(bǎo)罗干旱及火灾降低(dī)了市场对巴西本产季最终产量的预估，二是市场对巴西新(xīn)产(chǎn)季甘蔗生长状况产生担忧，三是印度取(qǔ)消了糖转乙醇的上限，让新产季印度糖产(chǎn)量预估减(jiǎn)至2900万吨左右，印度新产季出口禁令继续(xù)延(yán)长，四季度的国际市场(chǎng)供需边际转向偏(piān)紧。”国海良时期货白糖分析师胡林(lín)轩说(shuō)。

　　对于期现反弹幅(fú)度不一的原因，永安期货白糖分析师路安琪告诉(sù)记者，期货(huò)价格(gé)此前下跌幅度大(dà)于现货(huò)，2501合约在7—8月的回调中自高点6000元/吨下(xià)跌至5500元/吨一线，下跌500元/吨，跌(巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？diē)幅(fú)近10%，同时，现货自6488元/吨下跌至6260元/吨，下跌(diē)228元/吨，跌幅在3.6%左右。本轮白糖期(qī)货的(de)反弹幅度在5.6%左右，近两(liǎng)个月白糖2501合约(yuē)的净下跌幅度在4%左右，期货反弹的过程(chéng)中现(xiàn)货止跌企稳，现货(huò)整体调整幅度不到4%。因此，期现净(jìng)回调幅度相似，节奏和波幅上有(yǒu)差异。此外，白糖(táng)现货和 2501合约对标的不是同一(yī)批货，未来2501合约在十一(yī)之后新糖(táng)集中上市的预期下仍有下跌空间，老糖现(xiàn)货即便向新糖(táng)靠拢，跌幅或也相(xiāng)比期货偏(piān)小。

　　记者(zhě)在采访中获悉，当前国内糖市维持供给偏过剩预期。新年度广西增产预(yù)期在100万~200万(wàn)吨，近期台风影响海(hǎi)南以及广东(dōng)地区，两省占全国供给量比重较(jiào)小，在5%~6%，对主产区广西(xī)影响有限。7—8月(yuè)进(jìn)口量较大，2023/2024年度累计进口435万吨，上年同期335万吨，且远期(qī)有进口放量预期。整体国(guó)内供需格局相对宽松。

　　路安琪告诉记者，全(quán)球方(fāng)面，巴西(xī)干旱引发全球(qiú)对巴西增产幅度的担忧。由于2023年年底的降雨不(bù)及预期，2024/2025年度巴西中南部产(chǎn)量原本在4200万吨左右，现在可能下调(diào)产量预(yù)期至4000万吨以下，但干旱(hàn)持续或(huò)导致2025/2026年度(dù)产量出现预期差。国际糖市(shì)供给可能有下调的空间，但当前的熊市预期暂未完(wán)全改变(biàn)。

　　“目前国际市场处于巴西供(gōng)给阶段，但巴西甘蔗压榨高峰已经进入尾声，月度产量面临下降的拐点，北半球印度和泰国两大产糖国还未进入制糖季节，全球主要供应仍(réng)然高(gāo)度依赖巴西，这时候对巴西最(zuì)终产量预估的调减会促使市场对糖价重新(xīn)估值。”胡林轩说。

　　另外(wài)，印度糖厂协会（ISMA）预(yù)估，2024/2025榨季印度食糖产(chǎn)量将略微(wēi)下降2%，为3331万吨，预计2024年10月1日的(de)库存为905万吨，若(ruò)考虑(lǜ)350万~400万吨(dūn)转产乙醇的糖，则2024/2025年度印度糖供(gōng)给不(bù)足3000万吨，较(jiào)此前的增产(chǎn)预期(qī)有200万—300万(wàn)吨的预期差(chà)。

　　胡林轩介绍，虽然国际糖价回抽带动(dòng)了郑糖的反(fǎn)弹，但是国内(nèi)现货价格仍然面临明显的压力，一方面，进(jìn)口糖到港来到高峰阶段，补充了国内食糖的供给(gěi)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，市场预期增产(chǎn)的(de)北方甜菜(cài)糖也将开巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？始(shǐ)新产季(jì)的压榨，因此国(guó)内供(gōng)给量(liàng)仍然是足够(gòu)的，而随着需求端备货旺季的尾声来临，现货供需将再(zài)次(cì)回(huí)到偏宽松的(de)状态。

　　对于白糖的后市，路安琪认(rèn)为，国(guó)际方(fāng)面，中(zhōng)长期看偏空格局(jú)不改，短期(qī)下方支撑较强。全球糖市供(gōng)给预期下调，但当(dāng)前的熊市预期暂未完全改变。原糖和白糖价差表现偏弱，且原糖市场的反弹可能激(jī)发北(běi)半球的套保力量。短期看，巴(bā)西增产持续不及预期且中南部库存偏低，对原糖形成(chéng)一定支撑。国内方(fāng)面，新年度(dù)增产预期不改，四季度新糖(táng)上市(shì)形成利空。糖价维持偏空思路(lù)。

　　“国(guó)际糖价面临巴(bā)西和印度产量重新预(yù)估的(de)支撑，短(duǎn)期内仍然保持偏强的(de)走势。国内糖价面临更为(wèi)宽松的供需(xū)环境，因此郑糖在跟(gēn)随外(wài)糖震(zhèn)荡的同(tóng)时，上(shàng)方将面临更加(jiā)明显的压力。另外(wài)，国际市场的关注点(diǎn)将集中在巴西最终产量、印(yìn)度和泰国新产季产量、印度出口政策三大方面(miàn)，国内市场(chǎng)则关注进(jìn)口糖到港节奏、北方甜菜糖产量的兑现，以及南方(fāng)开(kāi)榨前的新产季(jì)产量预估(gū)。”胡林轩说。

责任编辑：张靖笛

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