星展银行：现代牧业毛利率稳步回升 维持“买入”评级

　　星展(zhǎn)银行近期发布(bù)研究报(bào)告，重申对现代牧业（01117）的“买入”评级，并(bìng)对公(gōng)司的毛利率持续改善(shàn)表示肯定。星(xīng)展(zhǎn)银(yín)行认为，随着饲料成本的降低，现代牧(mù)业的毛利率将保持恢(huī)复(fù)势头，盈利(lì)能力将进一步释放。

　　星展(zhǎn)银(yín)行的核心观点摘(zhāi)要(yào)：

　　有机增长

　　现代牧业目前奶牛的存栏量近450，000头(tóu)，公(gōng)司计划通过继续优化(huà)牛群结构(gòu)，特别是(shì)提高成乳牛的(de)占比，实现年产(chǎn)量超(chāo)过10%的增长。公司目标是到2026财年将成乳牛占比提升至约55%（2024年6月(yuè)底为50.6%），以支持 持续的(de)有机增长(zhǎng)。

　　毛利显著回(huí)升

　　现代牧业的成乳牛平均年化单(dān)产达到13吨，同比增(zēng)长3.2%，在(zài)行业中处 于(yú)领先(xiān)地位。星展银行预计(jì)，公司2024财年成乳牛的年化单(dān)产将实现个位数增长，支撑(chēng)公司更强劲的毛(máo)利反弹。此外，随着饲料成本（如苜蓿和豆粕）的持续下降，预计2024年单位饲料成本
将下降约15%至每公斤1.98元人民币，进一步利好(hǎo)公司。

　　原(yuán)料(liào)奶价(jià)格展望

　　尽管2024年(nián)上半年现(xiàn)代牧业原料(liào)奶(nǎi)的平(píng)均售价(jià)同比下降了10.5%，但仍优于行业11.9%的降幅。考(kǎo)虑(lǜ)到小农(nóng)场面临的现金流压力，预计2024年(nián)下(xià)半年(nián)奶牛场的(de)整合将加速，这将有助于(yú)缓解(jiě)原料奶价格
的下降压力。

星展银行：现代牧业毛利率稳步回升 维持“买入”评级　　维持“买入”评级

　　鉴于对现代牧业长(zhǎng)期增长前景的
积极看法(fǎ)，特(tè)别是饲(sì)料(liào)成(chéng)本降低对毛利的显(xiǎn)著提升，星展银行维持对现代牧业的“买入”评级，目标价(jià)为0.78港元。

责任编(biān)辑 ：史(shǐ)丽君

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