稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编者按：一段时间以来，受内外复杂市场因素影响，A股市场(chǎng)持续承压，资源配置、价值发现、财富管理和投资功(gōng)能都难以充分发挥。市场无(wú)论如何演化和发展，总是有其自身规律。看清历史，有助于发现未来。当下，放宽视界，冷静思考，有助于(yú)准确把握A股市场的历史方位，看清(qīng)股市供求关系的边际改善，静待活跃(yuè)市场系列举措积厚成势，落地见效。证券时报推出“发(fā)现(xiàn)A股投资价值”系(xì)列报道，通过深入采访和数据挖掘，多(duō)角度呈现A股市场正在发生的(de)积极变(biàn)化，以期凝聚共识，提振信(xìn)心，共同推动A股走出低迷，走上健康繁荣发展轨道。

　　今年(nián)以来，耐心资本受到越(yuè)来越多的关注。

　　所谓“耐心资本”，是指注重长期投资、强调(diào)稳健回报的资本形式。它(tā)不同于(yú)传统的短期投机(jī)资本，而是更加关注企(qǐ)业的长期发展潜力和价值创造(zào)能力。那么(me)，耐心资本对于当(dāng)前资本市场(chǎng)意味着什么？又会对A股产生什么深远影响？该如何进一步培育壮大耐心资本？就稳定A股市场，大型私募重磅发声！此，证券时报·券商中国记者采访(fǎng)了国内(nèi)大型私募机构北京清(qīng)和泉资本(běn)管(guǎn)理有限(xiàn)公(gōng)司(sī)董事(shì)长刘青山（以下简(jiǎn)称(chēng)“清和泉”）。

　　投资要立足长远

　　证券(quàn)时报·券商中国记者：作为投资(zī)者，为什么(me)要关注(zhù)“长(zhǎng)期主(zhǔ)义”的耐心资本？

　　清(qīng)和泉：首先从宏观来看，股票的长期(qī)投资回报率最高。虽然A股稳定A股市场，大型私募重磅发声！历史不长，短期(qī)波动也相对大，但作为(wèi)一个有较大发展潜力(lì)的新兴市场，过去19年A股整体年化收(shōu)益率约为9.6%，远高于(yú)长期(qī)国债的(de)4.3%、短(duǎn)期国债的(de)2.5%和通货膨胀(zhàng)的2.3%。

　　美股历史较长，1926年~2023年美股整体年化收益率达10.3%，同样高于美国长期国债(zhài)的5.1%、短期国债的3.3%和通货膨胀的2.9%。背后主因，一是短期宏观(guān)经济虽然复杂(zá)多变(biàn)，但长期社会和经济始终在不断向前发(fā)展；二是企业是社会财富的主要创造(zào)者，也是(shì)生产效率提升的主要推动者，长期来看，上市公司能获得高于(yú)社会平均回报的收益率。

　　从(cóng)中观来看(kàn)，投资者的(de)长期(qī)回(huí)报与企业的股东回(huí)报、盈利增长较为匹配。2005年~2023年，A股年化(huà)回(huí)报约为9.6%，与之匹配的是全A的平均ROE（净资产收益率）水平约为10.5%，EPS（每股盈利）的复合增长率约为6.5%。所以，投资周期越长，企业盈利增长(zhǎng)的力量越发主导，而估值的作用力在明显下降。因此，长期投资者并不十分关注短期的市场情(qíng)绪和股价波动(dòng)。

　　从微观来(lái)看，一个企业的内在价值取决于长期自由现金流的贴现。我们在研(yán)究和投资过程中，最(zuì)为核心的是企业(yè)长期竞争力分析和增长潜力的判断，短期的(de)业绩博弈并没有那么重要。

　　培育耐心资(zī)本意义深远

　　证券时报·券(quàn)商中国记者：壮大(dà)耐心资本，会对A股市(shì)场起到哪(nǎ)些作用？

　　清和泉：“耐(nài)心资本”具有多重意义，涉及战略资源分(fēn)配、经(jīng)济结构转型和(hé)资本市场改革等多方(fāng)面。对于(yú)A股投资而言，我们认为长期将有望逐步释放多重利好。

　　一是(shì)从分子端看，耐心资本的持续发展，长期将有利于稳定(dìng)A股的盈利周期(qī)。壮大耐心资本与发展新质(zhì)生(shēng)产力是相辅(fǔ)相成的，本质上(shàng)是构建发(fā)展新模式，加快提升我国全要素生产率。过(guò)去(qù)在(zài)金融周期主导(dǎo)之下，A股的盈利周期(qī)波动较(jiào)大，而未来随着创新周期的逐步显现，A股的(de)盈利稳定性有望系统性提升，同时也将涌(yǒng)现(xiàn)更多的(de)高质量和有竞争力的上市(shì)公司。

　　二是从分母端看，耐心资(zī)本有望拉长A股的持有期限，长期将有利于(yú)降低市场的(de)风险溢价。A股因(yīn)为长期内在波动率较大，隐含的风险溢价水平长(zhǎng)期偏(piān)高，这不利于A股的估值提升和稳定性。未(wèi)来，随着耐心资本持续增多，将带来积极改观，一方面(miàn)符合长线资金偏(piān)好和选股(gǔ)标准(zhǔn)的资产有望率先享(xiǎng)受红利；另一方面市场整体(tǐ)的风险溢价也有望逐步回落，从而对市(shì)场的整体估(gū)值形成一定支撑。

　　可借鉴海外经验

　　证券时报·券商中国记者：当前环境下，怎样才能提升耐心资本的(de)比重？

　　清和泉(quán)：一是加大养老金权益投资力度(dù)。A股当前机构占比不(bù)足20%，长(zhǎng)线资金发展仍不成熟，与(yǔ)海外发达市场差距仍较大，以美股为例，当前的机构占比接近(jìn)60%。参考美股的经验，其机构占比提升最快的时期为上世纪80年代前后，从1970年(nián)的20%快速提升至2000年的63%，这一时期主要驱动力就是美国(guó)养老金(jīn)积极入市。从政策来看，美国推出IRA和401K账户通过税收递延优惠大力推动了美国养老金的(de)发展。从(cóng)运作来看，美国养老金实行高度市场化运维，管理(lǐ)人以长期(qī)投资为目(mù)标(biāo)，收费低(dī)廉，模式简单。具体到(dào)国内，建议我国也应尽(jǐn)快发展养老金第二(èr)、第三支柱，同时配套完善养老金权益投资考核和规范。

　　二是提升资本市场内在稳定性。A股市场短期波动较大，受宏观因素(sù)和市场情绪扰动明显，同时(shí)A股当前基础(chǔ)建(jiàn)设仍(réng)需完善。由于(yú)自我调节能力相对较差，所以采取措施应对(duì)市场失(shī)灵很有必要，一方面能有效稳定(dìng)市场，另一方面可以给市场(chǎng)注入信(xìn)心。

　　综上，我们认为投资要从长远出发，未来我们要更加注(zhù)重公司的股(gǔ)东长期回馈、盈利的长期增(zēng)长、自(zì)由现(xiàn)金流的(de)长期创(chuàng)造。相信随(suí)着耐(nài)心资本的不断壮大(dà)，A股的活力有(yǒu)望重新释放。

责任编辑：凌(líng)辰

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