华泰证券：A股调整是否接近尾声？

　　来源：华泰证(zhèng)券

　　我们认为，①今年2月初市场底部位置较为坚(jiān)实：数据显示当前资金(jīn)面风险低于(yú)年(nián)初，且近期产业资本增持/回购预(yù)案数据回暖也为资金提供托底力量。目前杠(gāng)杆(gān)资金平仓压力(lì)出清区间、剔除银行后沪深300的潜在回调区间均显示2月初市场底部位置较为坚(jiān)实；②节奏关键在于：下周社融数据能否显示信用收缩放缓(huǎn)、3Q潜在(zài)财政发力能否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃(yuè)度回暖/产业资本转为净增(zēng)持等资金结构改善能否出现。建(jiàn)议把握四条线索：AH溢价收敛、A50及保(bǎo)险、供需双向改善行(xíng)业（如通用自动化/船舶(bó)/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等）、降息强(qiáng)受益的(de)医药/港股互联(lián)网等。

　　调整的空间底如何(hé)看？

　　市场关(guān)心5月中旬以来回调(diào)与年初可比度如何？分三个(gè)角(jiǎo)度，一(yī)是我们构建的市场底部信号体系显示今年2月初市场亮灯率达(dá)90%，与08、15年市(shì)场大底相当(dāng)，底部位置较为坚(jiān)实，二是当前资金面风险低(dī)于年初当前资本开支/折旧位于(yú)2-3之(zhī)间（出清(qīng)末期阈值约为1），反映产能周期改善仍需时日，供给对需求(qiú)弹性的牵制或到25H2才改善；②政策预测性较低却(què)是当前为数华泰证券：A股调整是否接近尾声？不多存在变数的方(fāng)向，一是关注本周社(shè)融数据能否显示(shì)积极信号（即M1M2同比剪刀差(chà)回升、M1同比企稳），二是关注3Q货(huò)币/财政政策两个信贷前瞻指标能否发力，从而扭转市场对远(yuǎn)期信用周期的悲(bēi)观；③逆势(shì)资金是否有结构性变(biàn)化，当前融资活跃度低位震荡、产业资本净(jìng)增持尚未显著回暖，资本面的支撑尚不充分。

　　联储降息预期变化对A股市场影响如何？

　　8月美国新增非农数据录得14.2万，不及彭博一致预期的16.5万，联储降息预期进一步(bù)强化(huà)，最新(xīn)点阵图显示9月降(jiàng)息(xī)50BP的概率达(dá)到32%。对A股来说，联储降息预期的强化(huà)进一步(bù)打开了国内(nèi)货币政策空间，但(dàn)关键在于降息(xī)周期开启后国内是否(fǒu)跟进，若(ruò)国内宽松跟进，则市场时间(jiān)底的可预测性会更(gèng)强；空间角度，在6.3《寻找波动(dòng)中的“定(dìng)力(lì)”》中基于地(dì)产销售增速年底企稳、美元指数105的假设下(xià)，我们测算万得全A估值有(yǒu)6%的修(xiū)复空间，当前美元指数已回落至中枢101附(fù)近，或(huò)进一步打(dǎ)开A股估值修复空间；行业角度，历史上降息周期开启后医药、港股软件与服务等板块(kuài)较优。

　　配置线索：AH溢价收敛、A50&保险、供需双向改善、降息受益

　　近期(qī)大势成(chéng)为市场主要关注(zhù)点，一方面基(jī)于对杠杆(gān)资金压力的分(fēn)析、A股非(fēi)金(jīn)融基本(běn)面的判断(duàn)，我们认为2月底部位置较为坚实(shí)，另一方面银行板块近期有所(suǒ)回(huí)调，但沪深300较其剔除(chú)银行后的跌幅有限，当前时间点A股回调的空间底初具，但时(shí)间底需要关注后续(xù)信(xìn)贷数(shù)据发布、联储降息周期开启(qǐ)后国内货币政策的跟(gēn)进力华泰证券：A股调整是否接近尾声？度。配置(zhì)上(shàng)建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛—增配(pèi)港股；2）ROE和派息稳定、估值偏(piān)低的A50及基本面(miàn)&筹码相对较优的保险；3）供需双(shuāng)向改善型行业—通用自动化/船舶(bó)/通信(xìn)设备/逆变器/包装印刷/造纸等；4）降息预期升温—降息强受益的医药、港股互联网。

　　风险提示：地产下行压力超预期；海(hǎi)外流动性紧缩压(yā)力超预期(qī)。

　　正文

　　国内流动性(xìng)

　　海外流动性

　　1）地产下行压力超预期：若地(dì)产下行压力超预期，则或对相关行业财务表(biǎo)现造成影响。

　　2）海外流动性紧缩压力(lì)超预(yù)期：若海外流动性紧缩压力超预期(qī)，则对其敏感(gǎn)度(dù)较高的行业或受影响。

　　研报：《调整是否接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)？》2024年9月8日

　　王以分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王伟光研(yán)究员 SAC No． S0570523040001

责任编辑：凌辰(chén)

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