低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水

今(jīn)年以来，随着市场风险(xiǎn)偏好的降(jiàng)低，不少低风险基(jī)金如货基、债基受到投资者持(chí)续(xù)青睐，但同业存单基金却遇冷明显，超九成产品规模出现缩水。

业内人士认为(wèi)，低利率环境下，资金持续(xù)流向风险收益表现更好的债基和货基(jī)。不过作为收益、回撤(chè)控制与流动(dòng)性兼具(jù)的固收产(chǎn)品，在后续市场波动中(zhōng)，同业存(cún)单基金仍适低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水合作为个人大类资产(chǎn)配置的(de)底仓资产，具有一定的配置价值。

超九成产品规模(mó)出(chū)现缩水

回顾2021年末，同业存单基(jī)金曾一度是发行市场罕见的“百亿爆款”，今年以来，尽管仍有基(jī)金公司(sī)布局，但新(xīn)成立产品规模多数低于5亿元。

存量(liàng)产品规模缩水也较为(wèi)明显，Wind数据显示，截至6月底，除富国(guó)同(tóng)业存单指数7天持(chí)有、国联(lián)同业存单指数(shù)7天持有等个别产品外，超九成同业(yè)存单(dān)基金规模与成立(lì)之初相比出现了下(xià)滑，其中，缩水幅度超九成的产(chǎn)品有35只，占比(bǐ)达46%。

“年(nián)内(nèi)A股市场持续震荡，投资者有一定的避险情绪，从而更追求投资理财的低波动性(xìng)，也注重良好持有体验感，债基较好契合了这类投(tóu)资理财需(xū)求。”盈米基金(jīn)研究员李兆(zhào)霆(tíng)认为，相比之下，同(tóng)业存单基金反而遇冷(lěng)，规模出现缩(suō)水，主(zhǔ)要原因有两点。一(yī)是同业存单基金的(de)收益表现欠佳，未能达(dá)到市场预期；二是(shì)同业存单基金在风险(xiǎn)收益特征上并不突出。

“今年以来(lái)，由于长债收益率下(xià)行(xíng)幅度较大，债(zhài)券资产的久期贡献相较票息更加显著。同业(yè)存单作为短久期固收(shōu)资(zī)产，在资本利得方面不如长债，所以同业存(cún)单指(zhǐ)数基金的(de)持有期回(huí)报也不如纯债基金。”永赢同(tóng)业存(cún)单指数基金基金经(jīng)理胡雪骥表示，但(dàn)考虑到此类产品的风(fēng)险收益(yì)特征，即(jí)在流动性、收益性(xìng)、波动性之间仍然较为平衡，在后续的市场波动中，有望受到更多资金青睐(lài)。

整体收益稳(wěn)健(jiàn)，分化(huà)较为(wèi)明显

收益表现上，Wind数据显示，截至8月30日，同业存单基金年内整体收益稳健，平均收益率约1.2%。不过分化也较为明显，近两成产品(pǐn)回报超过1.5%的同时，超两成产品回(huí)报低于1%，并有个别产(chǎn)品(pǐn)出现了(le)亏(kuī)损，首尾业(yè)绩差接近2个百分点。

胡雪骥认为出现收益差异主要原因有二，一是(shì)管理人根据对利率走势的判(pàn)断相对指数(shù)久期超配或低配带来资本利(lì)得(dé)差(chà)异，二是针对同业存单和信用债个(gè)券选择上的(de)票息差异。“个别产品收益为负回报可能跟大额申购赎回造成的流动性冲(chōng)击有关。”

除了对利率走(zǒu)势的判断不一致外，李兆(zhào)霆表示，基金经理管(guǎn)理策略(lüè)的不同也会导致业绩分化，如有的注重风险控制和产(chǎn)品回撤，有的倾向于(yú)追(zhuī)求交易(yì)增厚。此外基金规模(mó)影(yǐng)响也(yě)是原(yuán)因(yīn)之一(yī)，当同业存(cún)单基金(jīn)遭遇赎(shú)回压力时，规模较小的基金可(kě)能更难以迅速(sù)找到合适的交易对手，导致交易成本上升(shēng)。

“不同基金产品在久期、杠杆、存单资质等管理策略上的差异，是导致(zhì)业绩分化的主要原因。”国(guó)联基金表示，由(yóu)于投资于同业存单的比例不得低于(yú)基金资产的80%，基金经(jīng)理通(tōng)常(cháng)会利用剩余(yú)不(bù)超过20%的(de)非同业存单(dān)资(zī)产进行主动管理，其管理策略的差异，进一步加剧产品间的业绩分化。

谈及增厚(hòu)产品收益的方(fāng)法，国联基金进一步表示，建议基金管理人优选存单资质，灵活调整久期与杠杆(gān)策略，同时关注市场(chǎng)动态与政策变化，在控(kòng)制风险的基础上(shàng)提升(shēng)投资收益。

胡雪骥认为，在管(guǎn)理存单(dān)指(zhǐ)数产品时，应立(lì)足于产品的特征和持有人的需(xū)求，特别注意把握收益和回撤的平衡点。首(shǒu)先，基于较长(zhǎng)周期的市(shì)场判断，决定产品的中枢久期相对于指(zhǐ)数久期的超配或低配程度；其(qí)次，在市场波动的过程中，时刻注意久期、杠杆和各类债(zhài)券品种的再平(píng)衡，既追求日常的交易增厚，也严格控制产品(pǐn)回撤，以提(tí)升投资者获得(dé)感。

配置价值仍存，按需理性选(xuǎn)择

展望后市，受访机构和人士普(pǔ)遍看好同业存单基金的配置价值，并建议投资者根据自身需求，理性选择低风险基金产品。

“从当前时点来(lái)看，同业存单基金仍具有配置(zhì)价值。尽(jǐn)管市场对(duì)其关(guān)注度有所(suǒ)降低，但同业存单流动性好、风险低的(de)特点，在市场(chǎng)利率下行周期(qī)，符合投资者对低风险、稳健收益的追求。”国联基金称。

胡雪骥也表示，债券(quàn)市场对于央行降准(zhǔn)降(jiàng)息的预期仍然较(jiào)强，同时在(zài)低利率环境下市场(chǎng)波(bō)动或将持(chí)续，从季节(jié)性来看，四季度前后的(de)同业存单利率(lǜ)一般处于全(quán)年(nián)高位。同业存单基金作为短久(jiǔ)期固收(shōu)产品，立足于获得同业存单(dān)的票息收益，同(tóng)时兼具一定的资(zī)本利得，属于收益、回撤控制与流(liú)动性兼(jiān)具的固收产品，其风险(xiǎn)收益特征介于货(huò)币基金与短债基金之间，适合作(zuò)为个人大(dà)类资产配置的底(dǐ)仓资产。

“从配置价值来看，同业存单基金具有低风险(xiǎn)、低波动、较(jiào)好流动性等特点。”李兆霆建议投(tóu)资者选择固收投研能力强的基金公司，并关注那些超额收益相对稳定、回撤和(hé)波(bō)动控制(zhì)相对较好的产品。

另一方面，对于风险偏好较低的投资者，面对(duì)同业存(cún)单(dān)基金(jīn)、货基、债基等诸多(duō)产品，应该如何(hé)选(xuǎn)择(zé)？

对此，李兆霆认为，同业存单基金适合对资金流动性要求不高且愿意接受一定锁定期以换取更高收益的投资者；货基适合需要资金高流动性的(de)投资者；债基适合(hé)追求(qiú)稳(wěn)定收益且(qiě)能够(gòu)接受(shòu)相对较低风(fēng)险的(de)投资者。

“投资者在选(xuǎn)择时，应(yīng)综合(hé)考量基金的规模、费率、历史收益的稳定性，以及基金经理的管理策略，并(bìng)密切关注市场动态和宏观经济走向，从而做低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水出与自身资金状(zhuàng)况和风险偏好相匹配的投资选择。”李兆霆强调。

胡雪骥认为，投资者选择固收类产(chǎn)品时，首先可以关注固收产品规模较大的基金公(gōng)司的产品，他们在产品投(tóu)资交易和流动性管理方面的经验更丰富；其次要(yào)结合资产的风险收(shōu)益特征，选择持有期收益和(hé)回撤控制均较为突出的产品。

国(guó)联基金也建议投资者综合考虑自身的资(zī)金流动性需求、收益预期(qī)以及风险承受(shòu)能力。其中(zhōng)，在选择同业存单基金时，还需要(yào)关注其管理(lǐ)团队的投(tóu)资策略、历史业绩等因(yīn)素。

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