Gangtise投研日报 | 2024-09-20

　　来源：Gangtise投研

　　01． 福斯特 2024年(nián)上半年实现营业收入107.64亿元，同比增长1.39%；归属(shǔ)于上市公司股东的(de)净利(lì)润9.29亿元，同比增长4.95%。公司主要业务(wù)涵盖光伏材料、电(diàn)子材(cái)料和功能膜材料(liào)，其中(zhōng)光伏胶膜和光伏背板(bǎn)销售量(liàng)分别同比增长43.61%和下降18.26%，感光干膜和铝塑膜产品销(xiāo)售量和营业(yè)收入均有较大幅度增(zēng)长。报告期内，公(gōng)司继续实(shí)施股份回购计划，并完成光伏事业合伙人计(jì)划的激励措施。公司面临(lín)光伏行(xíng)业增速放缓、经营业绩波动、市场竞争加剧等风险，但凭借技术研发、装备自制、产(chǎn)品质量、成本控制和(hé)客户资源(yuán)等优势，以及全球化布局，有望平稳穿越行(xíng)业周(zhōu)期(qī)，实(shí)现可持续发展。

　　02．晨光文具 2024年上半年(nián)实(shí)现营业收(shōu)入110.51亿元，同比增(zēng)长10.95%；归属于上市公司股东的净利润6.32亿元，同(tóng)比增长4.71%。公司(sī)坚持长期主义，以战略的确定性应对市场的不确定性，全面推进传(chuán)统核心业务稳定发(fā)展，持续发(fā)展壮大新业(yè)务晨光科力普和(hé)九木杂(zá)物社。传统核心业务聚焦产品力提(tí)升，全渠道布局，提(tí)升零(líng)售服务能力，并持续提升(shēng)品牌影响力。晨光科力普(pǔ)作为(wèi)企(qǐ)业采购数字化先锋与行业引领者，业务场景覆盖办公一站式、MRO工业品、营(yíng)销礼品和员工福(fú)利，发展至今已成(chéng)为政企(qǐ)供(gōng)应链电商采购行业的引领者之一。九木杂物社作为公司传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡，发挥着促进品(pǐn)牌露出及升级产品销售的作用(yòng)。

　　03．海天味业 2024 年上半年(nián)实现营(yíng)业收入 141.56 亿元，同比增长 9.18%，归属于上市公司(sī)股东的净利润 34.53 亿元，同比增(zēng)长 11.52%。酱油、蚝油(yóu)、调味酱、醋(cù)、料酒等核心产(chǎn)品均保(bǎo)持增(zēng)长态势，其中酱油(yóu)和蚝(háo)油市场占有率连(lián)续多年位(wèi)居全(quán)国第一。公(gōng)司持续投入研发，提升生产效率，优化供应链，并通过数字化(huà)营销工具提升(shēng)触(chù)达用户的能力。同时，公司积极践行可持续发展理(lǐ)念，在(zài)绿(lǜ)色生产、节能减排等方面取得显著成果。

　　04．今世(shì)缘 发布2024年半年度报告，报(bào)告期内公司实现营业收入73.04亿元，同比增长22.36%；归属于上市公司股东的净利润24.61亿元，同比增长(zhǎng)20.08%。公(gōng)司主要产品“国缘”“今(jīn)世缘”“高沟(gōu)”三大(dà)品牌均实现增长，其中(zhōng)“国缘(yuán)”品牌(pái)定(dìng)位“中国新一代高端(duān)白酒”，市场(chǎng)表现突出(chū)。公司积极推进绿色基地建设(shè)和数字化管理，并致力于人(rén)才培养和激励机制，持续提升品牌(pái)文化、产品品质(zhì)、技(jì)术研发、特色(sè)营(yíng)销和管理平(píng)台等方面的核心竞争力。同时(shí)，公司积极履行社(shè)会责任，助力乡村(cūn)振兴和公益事业。

　　05．韦(wéi)尔股(gǔ)份 2024年上半年业绩表现出色，实现营业收入120.91亿元，同比增长36.50%。其中，图像传感(gǎn)器解决方案业务收入93.12亿元，占比77.15%，主要得益于智能手机和汽车市场需求的增长。公司(sī)持续加大研发投入，推出(chū)多款(kuǎn)新(xīn)产品(pǐn)，如采用TheiaCel™技术的(de)OV50K40和OX08D10图像传感器，以及面向机器视觉应用的OG09A10传(chuán)感器。公司还积极(jí)推进产品结构优化和供应链结构(gòu)优化，毛(máo)利率逐步(bù)恢复至29.14%。此外，公司持续推动(dòng)可转债募(mù)投项目实(shí)施，优化人(rén)才激励机制，保持核心(xīn)团队稳定，并积极推动回购方案，提振市场信心。

　　01．中广(guǎng)核矿(kuàng)业（01164.HK） 2023年，中广核矿业(yè)实现了稳定的经营和(hé)增(zēng)长，其在产项目包括谢公(gōng)司、奥公司等，共计(jì)生产了2，605吨铀(yóu)，与2022年相(xiāng)比增加(jiā)了1%。公司的权(quán)益产量也有所增长，达到(dào)了570吨铀，同比增加(jiā)了158%。此外，中广核(hé)矿业的平均生产成本从2022年的17.7美元/磅降至15.6美元/磅，降幅约12%。公司实现营业额约24.13亿港元，同比增加31%，净利润约(yuē)为3.55亿港元，同比大幅(fú)增(zēng)长886%。每股基本盈利为5.28港仙，较2021年同期增长858%。

　　02．中银航空租赁（02588.HK）公(gōng)司在(zài)2024年上半年出售了15架飞机，与2023年上半年相(xiāng)比，这是一(yī)个显著的增加，主要(yào)由于2023年上半(bàn)年的(de)销售计划推迟到了下半年。在良好的市场环境(jìng)下(xià)，应出售飞机并在市场状况良好时重新(xīn)购买。2023年，公司计划出售10亿美元的飞机，其中约6.5亿将在下半年完成。由于飞机制造商(shāng)的交付(fù)速度放缓，这影(yǐng)响(xiǎng)了公(gōng)司出售(shòu)飞机的(de)步伐。此外Avid公司每半年(nián)会聘请一个独立评估(gū)师小组来(lái)评估其飞机的裸机价值，以(yǐ)确(què)定市场价值相对于账面价值(zhí)的溢(yì)价(jià)。

　　03． High Tide Inc．（HITI） 2024年第三财(cái)季收入创纪录，达到13.17亿美元，同比(bǐ)增长6%。该公司通过内部现金流开设了11家(jiā)新店，使全国门店总数达到183家(jiā)。自由现金(jīn)流为310万美元，连续五个季度保持正数。同店销售额增长(zhǎng)1%，而整(zhěng)体(tǐ)市场增长放缓，High Tide在同店(diàn)销售额增长方面表现出色(sè)。公司的会员数量增长了8%，达到155万，其(qí)中付费会员增长了30%，达到(dào)57，000名。在2024年第三季度，公司净收入达到80万美元，是加拿大大麻行业的一个异常现象。High Tide的(de)年度销售额每平方英尺达到(dào)1，658美元，超过了许(xǔ)多顶级零(líng)售商。

　　04．伊格尔矿业（AEM）一家加拿大的黄金(jīn)矿业公司，公司从1957年起(qǐ)步，至今已(yǐ)成为加拿大(dà)最大(dà)的矿业(yè)公(gōng)司之一(yī)，其在加拿大的黄金产量(liàng)超过了(le)其他八(bā)家公司的总和。过去20年，Agnico Eagle的规模和(hé)每股指(zhǐ)标显(xiǎn)著增长，矿井数量从1个增长到11个，运(yùn)营国(guó)家从1个扩展到(dào)4个(gè)，年产(chǎn)量从24万盎司增长到约350万(wàn)盎司。每股生产指标增长了2.5倍，股息支付增长了50多倍。公司通过(guò)区(qū)域聚焦等优势较好地控制了成本，全(quán)维持成本下利润(rùn)率为52%，高于同行的约30%。

　　05．生(shēng)化(huà)基因（BIIB）股票价格接近历史(shǐ)或近期低(dī)点，市场对公司阿尔茨海默病药(yào)物的销售预期进行了调整，从2023年初的超5亿美元降至2.2亿美元。公司(sī)正在推广药物上市，并寻找(zhǎo)中晚期盈利性(xìng)收入(rù)的机会，同时也在积极削减(jiǎn)成本，提升股(gǔ)东价值。Biogen的Sub Q药(yào)物正在进行滚动提交，有望在2025年获批。Sky Claris在美(měi)国上市初期有较大的患者数量，之(zhī)后进入逐个患者增长阶段。Biogen的市值约为290亿美元(yuán)，市盈(yíng)率为24.88，最近(jìn)12个月调整后市盈率为16.57，毛利率(lǜ)为76.45%。公司不派发股息(xī)，将利润(rùn)再(zài)投(tóu)资于公司发展(zhǎn)。

　　制造(zào) | 科技（6条）

　　01． 机器人分(fēn)析师表示(shì)，工(gōng)业机(jī)器人行业2024H1受(shòu)pmi较(jiào)弱和产能供大于(yú)求影响，需求恢复不佳；H1受(shòu)锂电(diàn)行业拖累，2024H2新能源行业去库存(cún)压力大，工业机器人需求(qiú)仍处(chù)于弱复苏阶段。人(rén)形机器(qì)人行业方面，2024年(nián)是头部厂商研发最后阶段(duàn)，年底完成量产版本数据冻结并确定供应商定点；2025年是正式量产元年，主(zhǔ)要(yào)为对内销售，2026年开始对外销售。核心零(líng)部件优先关注两个方向，一是丝杠，其降本诉求大(dà)；二(èr)是灵巧手，其设计边际变化(huà)大，自由度提升可解锁更多应用场景。

　　02．面板分析师表示，中国台湾(wān)地区面板(bǎn)企业友达光电和群创光电2024年8月营(yíng)收环(huán)比(bǐ)增长，友达环比增长9%，群创(chuàng)环比增长5%。出货量方面，群创(chuàng)大尺寸和中小尺寸环(huán)比均增长，小尺寸(cùn)Q2和Q3相对较差(chà)但8月有所回暖。面板(bǎn)前期(qī)价格下调后大厂控产，当(dāng)前供需相对平衡，价格下行空间不(bù)大。

　　03．苹(píng)果(guǒ)分析师表(biǎo)示，iPhone 15由于供应链问题，在发售初期存在(zài)供给不足问题(tí)，而iPhone 16的供应状态良好，即使需求(qiú)与15持(chí)平，等(děng)货(huò)周期也会缩短。新机备货量目前(qián)了解到约8900万(wàn)，同比2023年的8600万有3%左右增长。目前没有看到明显的订单下修压(yā)力，虽有投资人担忧有200~300万订单推(tuī)迟，但只是从2024Q3推迟到2024Q4，并非订单(dān)下修。苹果在(zài)7~8月份确定组装端数字后未下修订单，甚至还在与(yǔ)上游讨论订单向上的弹性，10月中下旬(xún)可能会有(yǒu)更明确信(xìn)息(xī)。

　　04． AI应用专家表示，M365 Copliot发布一年后，在中国区的商业化整(zhěng)体喜忧(yōu)参半。从忧的方面(miàn)来看(kàn)，传(chuán)统的头部客户（3000人(rén)以上的少(shǎo)数(shù)特别头部客户，或者1000人以上的中(zhōng)大型客户）在增购上截至目前(qián)并没有超出预期，没(méi)有(yǒu)出(chū)现大规模(mó)的扩张情况；从喜的方面来看，有一大批之前没有购(gòu)买的300人(rén)以下的企业客户开始(shǐ)愿意购买。具体的整体续费情况会在2024年12月(yuè)份表现出来。

　　05． AI应用(yòng)专家表示，动画可能以游戏广告的形式继续发展，成为游戏广告推广点上(shàng)的宣传篇章，或(huò)者为拓宽和补充游戏世界观、角色人物小(xiǎo)传而存在。例如《英雄联盟》的《双城之战》动画片，上映(yìng)后引起全球反(fǎn)响，黑神话(huà)的几部出彩(cǎi)动画片(piàn)也类似。此外，动画在广告界（非游(yóu)戏广(guǎng)告）会被更多广(guǎng)告主用来(lái)接触年轻用户，例如用动画形(xíng)象代言，像脉动找《刺(cì)客567》里的形(xíng)象做片头动画投放。目前AI还不能真正运用到(dào)实际(jì)生产当(dāng)中，顶多在一些非常前期、概念(niàn)化的工作中，或(huò)者(zhě)用于探索方向（如风格方向、整体基调），在动画行业还未(wèi)得到非常合理的运用，其模型的正式运用还需要时间。

　　06．光伏玻璃专(zhuān)家表示，目前国(guó)内光伏玻璃日熔量总产能约10.5万(wàn)吨，冷修产能(néng)达(dá)1.5万吨，实际(jì)产能约9万吨。6月后光伏玻璃(lí)价(jià)格(gé)从18元多/平(píng)米降至12 ~12.5元/平米(mǐ)左右，跌破一线企业成本价，库(kù)存处于高位，8~9月库存31天以上。从9月份来看，8月份(fèn)光伏玻(bō)璃行业报(bào)价虽稳住(zhù)，但实际上部分(fēn)报价还在继(jì)续小幅下降。目前全(quán)行(xíng)业已经减产(chǎn)10%以上，预计会加大停产(chǎn)力(lì)度。

　　消费 | 医健（2条）

　　01．旅游分析师表示，中秋短假周(zhōu)边游热度较高，携程数据显示假期期间同省酒店订单占比达(dá)50%以上。国内酒店价格整(zhěng)体稳定，注重性价比，同城(chéng)数据显(xiǎn)示假(jiǎ)期内国内酒店(diàn)价格同(tóng)比持(chí)平，五(wǔ)星、四星、三星酒店预订均价同比变动(dòng)在10元以内(nèi)，兼顾品质和性价比(bǐ)的(de)四星酒店预订热度同比增长近30%。国际机票预(yù)订热(rè)度同比增长超160%，国际酒店预订热度(dù)同比增长近140%。

　　02．生猪养(yǎng)殖分析师称，2024年8月(yuè)份国(guó)内能繁殖母猪数量(liàng)环比下降5万头，至4036万头，5~8月累计增加(jiā)50万头(tóu)，2023年同期增加150万头，个人对(duì)未来市场仍持谨慎态度(dù)。但市场不会出现类似2022年的大跌行情，主要系：一是2024年底前产(chǎn)能稳中(zhōng)略增(zēng)或(huò)持(chí)平，整体(tǐ)处于低位趋稳状态；二是(shì)年初散(sàn)户去产能幅度(dù)较大，全国接近10%的产能去化(huà)Gangtise投研日报 | 2024-09-20由散户贡献；三是(shì)近期市场集中出栏主要受节日影(yǐng)响，供(gōng)给增幅有限。

　　材料 | 能源（2条）

　　01．煤炭(tàn)分析师称(chēng)，2023年全球煤炭新增(zēng)产能1.08亿吨，2024增量明显下降，且(qiě)俄罗斯(sī)产量有明显(xiǎn)下降。需求方面，由于经济增(zēng)速较快，预计印度煤炭进口量将有(yǒu)较大提升，从2022年的1.8亿吨增至2029年(nián)的2.37亿吨。2023年我国煤炭(tàn)进口量为4.7亿吨，同比增长60%多，而(ér)2024年1~8月进口量同比增长11%，增速(sù)明显下滑(huá)，预计(jì)2025年进口量(liàng)同比将出现下滑(huá)。在全球供(gōng)给增量(liàng)有限的情况下，中国将与印度出现争夺煤炭资源的情况。

　　02．石油分析师称，布伦特价格(gé)在70美元/桶以下(xià)难以长期保持，底部价格为70美元/桶左右，虽个别(bié)时点可能跌破该值，但长期应在70美元/桶(tǒng)以上。其(qí)原(yuán)因主要为(wèi)：一是美国原油(yóu)生产(chǎn)成本在逐渐上升，其页岩油成本线为(wèi)65美元/桶，对应布伦特价格为70美元/桶；二是欧佩克+临时决定将原油复(fù)产时间从(cóng)2024年10月推迟(chí)到12月；三是近年全球原(yuán)油(yóu)资本开支有限，沙特取消产能扩张计划，而欧(ōu)美能源巨头投产周期为3~5年；四是欧佩克+成(chéng)员国财政盈亏(kuī)平衡点(diǎn)所对(duì)应油价(jià)在逐年提(tí)升，2023年为70~80美元(yuán)/桶，而2024年达 80~90美元/桶。

　　金融 | 基建（6条）

　　01．房地产分析师表(biǎo)示，2024年1~8月，新房销售金额和销(xiāo)售面积同比下降了23.6%和18%，其中(zhōng)7月降幅有所收敛，但是仍(réng)处于10%以上的下降通(tōng)道中，从(cóng)过去三年来看，新房的销售情况持续低于预期。2024年8月一二三线城市房价分(fēn)别(bié)同比下降17%、17%、11%，从高点累计来看，降幅分别(bié)在28%、31%、24%；另(lìng)外，8月房价环比(bǐ)也呈现(xiàn)下降(jiàng)状态。虽然2023Q1二手(shǒu)房成交量呈现高基数，但(dàn)是2024Q2以(yǐ)来二(èr)手房成交量表现相当出(chū)色，2024年初到目前为止，二手房成交量同比增长8.5%。

　　02．房地产(chǎn)分(fēn)析师(shī)表示，30个样本城市新房9月9日~9月15日周成交面积环(huán)比下降19.7%，同比下降35.9%，年初至今处(chù)于近5年最差情况(kuàng)；2023年(nián)销售前高后低，7~8月(yuè)是分水岭，现在处于低基数窗口期，但新房周度成交跌幅未明显收窄。法拍(pāi)房实际量可(kě)能高于挂牌量，银行(xíng)采取允许贷款人缓(huǎn)付本息(xī)等措(cuò)施应对，但如果经济无(wú)大变化，法拍量(liàng)仍有(yǒu)较大概(gài)率进一步上升。库存方面(miàn)，一线城市中上海相对库存去化(huà)周期从2023年同期8个(gè)月到现在(zài)14.5个月，而深圳在18个月以(yǐ)上，广州26个月，北京30多个月；66%的二(èr)线城市在20个月以上库存去化周期；80%三线(xiàn)城市(shì)的库存(cún)在20个月以(yǐ)上，库存压力大且年初以来逐月上升(shēng)，高库存会促使开发商降价促销(xiāo)影响市场。

　　03．房地产(chǎn)分析师表示，通过采用(yòng)贝壳相关(guān)数(shù)据，通过对首付比例、利率(lǜ)水平等因素测算得到中国历史购房负债率。2005~2023年中国平均购房负债率(lǜ)高达87%（日本最(zuì)高为60%左右，美国最高为50%左(zuǒ)右），2021年(nián)3月达到近10年高峰97%，同时历史曾(céng)5次达到(dào)或接近100%，购(gòu)房负债率高与长期房价上涨和投资(zī)渠道少有关。中国过去处于类似日(rì)本爆发(fā)期阶段(duàn)，购房负债率(lǜ)高且金融负担率高，现处(chù)于(yú)退金融属性阶(jiē)段(duàn)。未来可能走向均衡期或衰退期，若走向均衡期，需降低居民购房(fáng)负担率到(dào)40~50%；若走向衰退期，购房负债率需降到(dào)30%。

　　04．美联储降息分析师称，美联储本次降息主要有三个原因：一是尽管美联储一直强调其独立性，但客观仍(réng)会受到总统(tǒng)大选的(de)扰动，前期民主党处于不利地位，在此(cǐ)节点降息有配合(hé)大选的意图；二(èr)是防止美股(gǔ)大幅回调影响居民资产负反馈；三是国债收益曲线已跑在央行前面，美联储作为主(zhǔ)要的预期引导者，在市场波动较大、存在较多(duō)获利盘或多头寸的情(qíng)况下，为缓释市场对经(jīng)济和自身的(de)担忧预期，避免因不及预期(qī)造(zào)成大波动，会(huì)受市场适度裹挟而降息。

　　05．美联(lián)储降息(xī)分析师称(chēng)，美联储于2024年9月(yuè)18日决定降息50bp，目标利率将至4.75~5%，幅度超市场预期。目前美国经(jīng)济整体(tǐ)相(xiāng)对稳(wěn)健，本次降息为提前发力的预(yù)防(fáng)式降息，防止未来失业率持续(xù)走(zǒu)高及(jí)经济下行。

　　06．建筑玻璃专家表(biǎo)示，2024年前(qián)8月平板玻璃产量同比正增长的主要原因是下游和(hé)中间商增加了库存，实际(jì)终端(duān)需求的(de)消化不如2023年。预计2024年全(quán)年产量同比下滑(huá)5%，2025年预计同比下滑8~10%。目前玻璃价格持(chí)续下跌，大多(duō)数企业已亏损，华(huá)北、华东、华南等地厂家都在下调价格；虽然现在进入旺季，但(dàn)需求明显下降，企业(yè)不敢做库(kù)存，对未来缺(quē)乏信心。目前平(píng)板玻璃价格到了1200多/吨，价格底(dǐ)线可能是1100/吨，因为目前玻璃成(chéng)本至少1000多/吨。

责任编辑：张倩

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