解开理财产品收益率“落差”之谜

近期，北京投资者(zhě)小文在(zài)某银行APP上购买的纯债理财产(chǎn)品遭(zāo)遇“收(shōu)益落差”。“当时选择(zé)这只理财产品的原因是其所展示的收益率排在(zài)同类理财产品前(qián)列(liè)，但自购入以来，该产品一直处于亏损状态。产(chǎn)品展示(shì)页面的收益率(lǜ)还有参(cān)考价值吗？”小文满脸(liǎn)疑惑。

理财产品展示收益率与投资者(zhě)实际持有感受不一致向来备受关(guān)注。那么，为何会产(chǎn)生这种“收益(yì)落差”，近期(qī)的“落差感”为何尤为明显，理财产品(pǐn)展示的收益率又该如何参考？

展示有技巧：选最耀眼时段

小文两周前在某国有行手机银行APP上买入其代销的某理财公(gōng)司纯债理财产品(pǐn)，该产品(pǐn)展示的年化收益率(lǜ)为3.74%，是自2018年8月19日成立以来(lái)（截至9月2日）的收益(yì)率数据。记者细查该产(chǎn)品详情页(yè)面发现，其近期实际表(biǎo)现(xiàn)明(míng)显低于展示收益率(lǜ)：近一个(gè)月年化收益率仅为0.08%，而(ér)近三个(gè)月、六个月和(hé)一年的年化收益率也远低于历史高点，分别为1.97%、2.46%和2.75%。其高收益(yì)率主要产生于(yú)2019年、2023年，年化收益率分别达(dá)到(dào)4.42%、4.31%。

此外，记者梳理发现(xiàn解开理财产品收益率“落差”之谜)，该银行APP所售的其他理财产品，于显著位置展示的(de)产品收益率，基本是在(zài)符合监管(guǎn)要求下的(de)最佳收益(yì)率。例如，某(mǒu)款固(gù)收增强(qiáng)类理财产(chǎn)品展示的收益率为3.03%，是近六个月年化收益(yì)率，高(gāo)于其成(chéng)立以来(lái)年化收益率2.81%，有的产品(pǐn)则是展示业绩比较基准。如此多样化的展示方式，难免让初入市场的投资者眼花缭乱、难(nán)以参考。

“业绩表现是理财产品获(huò)客(kè)、稳客、活(huó)客的重要抓手，因此渠道端在符合监管要求的前(qián)提下，通常(cháng)倾向选择最佳收益率展(zhǎn)示(shì)业绩，这有利(lì)于理财规(guī)模(mó)稳定。”光大证券金融业首席分析师王一峰表示。

业内人士(shì)认为，投资者在挑选理财产(chǎn)品时，应尽量比(bǐ)较同一时(shí)段内的收(shōu)益率，并注意理(lǐ)财产(chǎn)品的可比性，即所(suǒ)对比的理财产品在封闭期限(xiàn)、产品类型及(jí)风险(xiǎn)等级(jí)等关键维(wéi)度上保持一致。此外，投资者还需(xū)全(quán)面了(le)解理财产(chǎn)品的(de)多个历史收益率区(qū)间(jiān)，避(bì)免仅凭单一收益率数据(jù)就(jiù)做出投资决策。

事实(shí)上，理(lǐ)财产品业(yè)绩展示(shì)一直(zhí)是业内(nèi)比较关注的问题。早在去年11月，中银协就(jiù)发布了《理财产品过往业绩(jì)展示行为准(zhǔn)则(zé)》，对理财产品过往业绩展示(shì)进行了明确规范。

此外，央行也在(zài)《2024年(nián)第二季度中(zhōng)国货币政策(cè)执行报告》中提醒投资者理性看(kàn)待理财产品(pǐn)过去的收益(yì)率和投资者未来可实(shí)现的收益率。央行表示，一方面，今年以来部分资管产品尤其是债券型理(lǐ)财产品(pǐn)的年化收益率明显高于(yú)底层(céng)资产(chǎn)，主要是通过加(jiā)杠杆实(shí)现的，实际上存在(zài)较大的利率(lǜ)风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也(yě)会(huì)很大。另一方面，理财产品动态发布的年化收益率是当前时点(diǎn)的预期收益率，是按过去一(yī)段时期(qī)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，线性推(tuī)算出的未来(lái)一(yī)年收益率，投资(zī)者(zhě)未来赎回(huí)产品时实(shí)际(jì)获得的收益(yì)率是不确定(dìng)的(de)。现在净值越高，意味(wèi)着是在(zài)更高的价(jià)格位(wèi)置投(tóu)资，未(wèi)来(lái)的损失风险(xiǎn)可能越大。

债市调整拉低近期理财收益

小文所投资的理财产品为纯债(zhài)类，其买入时点恰逢本轮债市调(diào)整起点。8月以来信用债走弱(ruò)，目前信用债收益率普遍上行至7月降息前水平，根据银行业理财登记托管中心数据(jù)，截至(zhì)今年6月末，理财产品持有信(xìn)用债12.57万亿元，占总投资资产的41.13%。受信用债回调影响，理财产品净值持续下行，据光大证(zhèng)券金融业研究团队测算，8月中下旬固定收益类理(lǐ)财近1个月年化收益率跌破2%。

关于引(yǐn)发本轮信(xìn)用债调整的原因，天风证券固收(shōu)分析师孙彬彬认为(wèi)主要有三点：第一，8月初(chū)央(yāng)行监管加码(mǎ)，债市利率出现明显上行。尽管随(suí)后利率又快速回落，但该调整过程仍然对信用债(zhài)市场造成明显影响(xiǎng)。第二，在调(diào)整前，一级市(shì)场信用债认购(gòu)情绪处于历史高位，截至8月23日(rì)，信用债1倍以上投标量占比达84%。同时，信(xìn)用(yòng)债投资性价比明(míng)显降低，信用利差被(bèi)压缩至历史较低水平(píng)，投资收益率处于低位(wèi)，吸引力大幅下降(jiàng)。第(dì)三，银(yín)行理财机构出于保持流动(dòng)性的目的，有一定的债(zhài)券(quàn)型基金赎回行为，负(fù)债端压力引发了基金公司对信用(yòng)债的(de)抛售行为。

债市(shì)波动加剧、理财产品净值走跌、理财对债券型基金的赎回力度加大，不免让(ràng)人(rén)联想到(dào)2022年底的赎回(huí)潮，引发市场对理(lǐ)财赎回风(fēng)险的担忧。业内人士表示，尽管理财收益率(lǜ)承压下行，叠加8月末部分理财资金惯性回流至母行，近期部分交易日确实呈现出(chū)理财规模小幅(fú)下降态势，但尚未观测到资金趋(qū)势性流出压力。工商银(yín)行(xíng)北京地区某营业网点理财经理告诉记(jì)者，尽管当前其代销的多只固收类(lèi)理财产品净值(zhí)波(bō)动加剧，但(dàn)从客户反馈来看，尚未(wèi)出现集中性、大规模(mó)赎回现象。

值得(dé)一提(tí)的是，因债(zhài)券型基金可“一键赎回”，银行理财机构一定(dìng)程度上将其作为流动性管理工具，根据银行业理财登记托管中心数据，截至今年6月末，银行理财对公募基金的投资占(zhàn)比为3.6%，且(qiě)以债券型基(jī)金为(wèi)主。

“当前(qián)部分机构出于(yú)防御风险(xiǎn)和储备流(liú)动性(xìng)的(de)考虑提前赎回债券(quàn)型基金，流动(dòng)性相对较弱的低等级城(chéng)投债(zhài)、长端信用(yòng)债被抛售(shòu)。因此本轮信用(yòng)债(zhài)调整更多受(shòu)机构行为影响，居民端暂未(wèi)出现明显的赎回行为，短期内赎(shú)回压力相对可控。”中信证券首席经济学家明明表示，往后看(kàn)，若信用债(zhài)赎回情(qíng)况未(wèi)有效(xiào)缓解(jiě)，进一步拖累理财产品净值下滑，加重负债端压力，则(zé)机构需密切关注居民端理财赎回行为(wèi)变化。

“赎回(huí)潮”短期恐难再现

多位理财业内人士认(rèn)为，尽管8月以来，利率债及信用债的调整(zhěng)明显加大了利率风险与流(liú)动性风险，但还不至于引发类似2022年底的理财“赎回潮”：一方面，基于(yú)当前经济基本面及政策的综(zōng)合考量，此轮债市调整或仅为阶段性；另(lìng)一方面，银行理财中短期内(nèi)流动(dòng)性充裕。

“今年三(sān)季度以(yǐ)来，理财(cái)规模(mó)整体呈(chéng)现(xiàn)稳(wěn)步扩张态势(shì)，资产端欠配压力仍在，负债端资金整体充裕稳定。此外，2022年底以来，银行(xíng)理财机构的资产配置行为发(fā)生明显改变，低波稳健(jiàn)成为主流，理财产品杠杆率较低。尽管今年以来银行理财加大了对3-5年期信(xìn)用债(zhài)的配置力度，且存在通过公募基金拉长久期的情况，但理财资产配(pèi)置仍处于偏防御状态，赎(shú)回公募债券(quàn)型基金(jīn)后倾向购买(mǎi)同业存单、同业存款等低波动(dòng)、短久期的高(gāo)流(liú)动性品种。”王一峰说。

某股份(fèn)行理财公(gōng)司人士坦言，2022年理财行业尚处于(yú)转(zhuǎn)型(xíng)初期，彼(bǐ)时还有大(dà)量理财产品采用摊余成本(běn)法(fǎ)，业内对于利率波动如何传导到(dào)产品端、产品端又如何传导至客(kè)户行为认知有限，使(shǐ)得投资(zī)者(zhě)集中赎回时，行业措手不及。经(jīng)历上次挑战后，行业已做足相关准备。

“一方面，2022年底以来，我们新发解开理财产品收益率“落差”之谜(fā)行的理财(cái)产品趋向短(duǎn)期化，同时其配置的资产久(jiǔ)期更短，这(zhè)类资产对利率(lǜ)波动的敏感性更低；另一方面，公司内部建(jiàn)立了完善的流动性管理机制与应对流程，从利率波动到产品投资运作，再到客户(hù)申赎行为变化(huà)，不(bù)同的市场情况有不同的应对机制。”上述理财人士告诉记者。

此外，投资(zī)者对(duì)市场的认识更加客观理性也是重要原因。“2022年那会儿(ér)，别说理财产品亏损了，稍有点(diǎn)波动，投资者就会投诉。但是现在投(tóu)资者可以接受正常幅度的波(bō)动(dòng)，不同系列的产品有不同的波动(dòng)范围，比如(rú)上下几十个基(jī)点，投资者都是可以容忍的，只要别亏钱(qián)就行。”另一(yī)位理财业(yè)内人士告诉记者，因此本轮债市的调(diào)整对银行理财产品影响有限，进而传导至(zhì)客户行为层面的影响(xiǎng)就更有限了。

展望未来，明明建议，若后续信(xìn)用债市场调整(zhěng)余波未了，理财(cái)配置方面宜保持(chí)流动性，不宜过度下沉(chén)和拉长久期(qī)，应关(guān)注当前表现较好的(de)短端高等级城投债；若后续债市调整快速平息，可关注本轮(lún)调整幅度较大的板块，例如把握二(èr)永债板块收益率在债市企稳后的(de)下行(xíng)空间，以及部分中长期债券调整后的收益价值。

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