理性看待长期国债收益率波动

最近一段时间，长期(qī)国债(zhài)收益 率持续下行引发关(guān)注。对(duì)此，近日央行相关部 门负责人在接受(shòu)媒体采访时表示，长期国债收益率总体(tǐ)会运行在与长期经济增长预(yù)期相匹配(pèi)的合理区间内。次日国债收(shōu)益率整(zhěng)体有(yǒu)所回(huí)调。

中债登数据显示，从4月初以来，10年期国债收益率(lǜ)整体呈
不断下行的态势，自4月2日开始持续(xù)在2.3%以下低位(wèi)运行。而3月18日以来，30年(nián)期国债收益率也持续在2.5%以(yǐ)下低位运行。近期(qī)长期国债收益率之所以触及历史低点，主要是受国债供求关系影响和市(shì)场交易情绪(xù)扰动。在债市长牛预期(qī)背景下，机构对长期债券交易需求(qiú)的大幅上升，带动长期国债收益率持(chí)续向(xiàng)下突破，表明长期国债收益率与长(zhǎng)期经济增长预期出现阶段性背离的(de)情形。

今年市场上存(cún)在着机构“资产荒(huāng)”的
形势，一些金融机(jī)构配(pèi)置的标的(de)比如城投债、非标、存款等资产或者在萎缩，或者收益率不断下降，由此，机构投资者开始转向购买长久期资产以期(qī)获得更(gèng)高(gāo)回报。在“早配置早收益”的驱(qū)动(dòng)下(xià)，机构在年初抢跑配置长期国债资产，促(cù)使国债收益率快速下(xià)行。保险需配置一定数量(liàng)的长期资产以满足监(jiān)管要求，存款利率的超预期下调，导(dǎo)致(zhì)部分保险资金弃存款买债券，为长债(zhài)行情提供较强的支 撑；由于资本市场(chǎng)波动过大(dà)，而债(zhài)市一直处在牛市状态，投资收益比股票市场更高，基金也成为债市的推(tuī)动者(zhě)，公(gōng)募基金是30年
债券的配置方(fāng)；理财资金和私募的资金也大胆介入债市，一些证券私(sī)募更是抛(pāo)股票(piào)买债(zhài)券；保险资管、理财也加大债(zhài)市的配置。随(suí)着各类金融机(jī)构的(de)加入，推升长期国债市场热度，长期国债的价格上升(shēng)，收(shōu)益(yì)率持续下跌(diē)。

长期国债利率是金融市场定价基(jī)准的(de)国债收益率(lǜ)曲线的重要组成部分，主要反映长期经济增长和通胀的预期，但也受供求关(guān)系等其他因素的(de)扰动。当前我国经济长期向好的基本(běn)面(miàn)没(méi)有改变，我(wǒ)国(guó)经济基础好、韧性强、动能优、潜力(lì)大、活力足，而近期长期(qī)国(guó)债收(shōu)益率持(chí)续下行(xíng)是供求关系
失衡对(duì)收益率短(duǎn)期扰动的结果。长期(qī)国债收(shōu)益(yì)率是人民币资产定价的基础，股票市场，包括期货市场乃至房地产市场的资产价格(gé)也都(dōu)取决(jué)于国债收益率，债券的价格、利率、期(qī)限和信用决定整个金融市场的(de)资产的价格运行。因此，要避免在经济增长预期较好的阶段，由于市场供(gōng)求的阶段性失(shī)衡，导致国债收益率与长期(qī)经济增长预期背离的情形。

要理(lǐ)性看(kàn)待长期国债收益率的 走(zǒu)势(shì)。近(jìn)期(qī)长期国债牛市的逻辑是市场(chǎng)上“安(ān)全资产”的缺失，叠加物价(jià)保持(chí)温和态势、消费仍待(dài)进一步提振，房地产也仍(réng)在模式转型中 。不过，随着接(jiē)下来专(zhuān)项债券(quàn)和超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况(kuàng)会有缓解(jiě)，债市面临(lín)的供求问(wèn)题有望趋于均衡，长期国债理性看待长期国债收益率波动收 益率也将
逐渐回(huí)升，最终长(zhǎng)期国债收益率将运行在与长期(qī)经济增(zēng)长预 期相匹(pǐ)配的合理区间内(nèi)。我国实际经济增速未来较(jiào)长时期将保持合(hé)理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固，未来通胀有望从低(dī)位温(wēn)和回升，长期国债收益率作为名义利率，本(běn)身会随通胀(zhàng)水平回升而提高，这两方面对长期债券收益率(lǜ)都(dōu)会形成支撑(chēng)。近期，财政部公(gōng)开发文表态支(zhī)持央行下场购买国债(zhài)，而央(yāng)行相关负责人在接受采访时也提出，央行在(zài)二级市场开展国债买卖(mài)，可(kě)以(yǐ)作为一种流动性(xìng)管理方(fāng)式和货币政(zhèng)策工具储备。这(zhè)将有助(zhù)于改(gǎi)变(biàn)长期国债收益率低位徘徊(huái)状况。

当然，也需要重视长期债(zhài)券的市场(chǎng)供求失衡可能带来的风险。从盘面看已有机构大量(liàng)购(gòu)进短期债券，主(zhǔ)要是前期对(duì)长期国(guó)债的做多过于拥(yōng)挤(jǐ)，导致价格过高收益(yì)率过(guò)低，可能(néng)出现“踩踏效应”。理论上，固定利率的长期国债久期长，对利率波动更加敏感，投资(zī)机构需(xū)重(zhòng)新审视超配长期(qī)国债策(cè)略。对于(yú)交易型投资者，通过加大杠杆、拉长久期，虽然(rán)在短期价格大幅上行中获得更多收益，但也加剧市场波动，可能承担价格大幅(fú)下跌的损失；对(duì)于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁 定在收益率 过低的长久(jiǔ)期债券(quàn)资(zī)产上，若遇到负债端成本显著上升，则可能会(huì)面临收(shōu)不抵支的被动(dòng)局面(m理性看待长期国债收益率波动iàn)。

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