东方投行成为历史，内地券商还有8家投行子公司，该如何抉择 ？

　　近期，东方(fāng)证券（600958.SH）成功拿到证监会换发的 《经营证券(quàn)期货业务许可（金麒麟分析师）证》，并且自9月2日起正式吸收合(hé)并全(quán)资子公司东方投行(xíng)。

　　东方(fāng)证券这一动作，也让(ràng)过往的合资(zī)券(quàn)商再次浮出(chū)水面。

　　东方投行的前身是(shì)东方花旗，2012年6月由东方证券与花旗环球金(jīn)融（亚洲）有限公司（以下简称(chēng)“花旗亚洲”）共(gòng)同投资组(zǔ)建。

　　从与外资伙伴(bàn)“分(fēn)道扬镳”，收编(biān)其合资公司，再到如今正式吸收合并，东方证券花了5年。若从2021年6月东方(fāng)证券提出要(yào)吸收(shōu)合并东方投行开(kāi)始计
算，至今也已超3年(nián)。这也是券业近年来首个券商吸收合并投(tóu)行子公司的案例。

　　根据时(shí)代周(zhōu)报记者统(tǒng)计，除去(qù)东方证券外，目前仍有8家(jiā)券商下设投行子公司。其中，有3家投行子公司的前身为外资参股的合(hé)资券商(shāng)，目前已被内地券商全资控股；有1家是目前(qián)唯一一家中外合(hé)资投行(xíng)；还有3家的前身为被“吞并”的老牌券商。

　　近日，一名上述投行(xíng)子公 司人士告(gào)诉时代(dài)周报记者，投行子公司业务单一(yī)、抗风险能力差，在东方投行成为历史，内地券商还有8家投行子公司，该如何抉择？IPO遇冷的背景下，如果没有其他业务弥补，业绩(jì)很难(nán)有起色，而(ér)且子公司难以(yǐ)与母公司共享资源，形成业务协同。

　　但某 头部券商人士对时代周报记者表示(shì)，不同的投行子(zi)公司因(yīn)为不同的(de)成立背景，所存在(zài)的意义不(bù)尽相同，还是要看公司的架构是否符合公司当前的发展(zhǎn)情况。

　　东(dōng)方证券曾表态合并(bìng)后扩张投行队伍

　　2020年(nián)4月，东(dōng)方证券完成对(duì)花旗(qí)亚洲所持有的东方花旗股(gǔ)份的收购，自此东方花旗成为东(dōng)方证券全资子(zi)公司(sī)，并更名为东方证券承销保荐(jiàn)有限公司（文中简称“东方投行”）。

　　在东方证券与花期亚(yà)洲“分手(shǒu)”前夕，2018年11月，因粤(yuè)传(chuán)媒（维权(quán)）重大资产重组出具的(de)财务顾问报告存在(zài)虚假记载一事，东(dōng)方花旗作为独立财务顾问(wèn)被证监会处罚，被没收(shōu)业务收入595万元(yuán)，并被处以1785万元罚款，合计被罚没2380万元。证监会的《行政处罚决定书》中提到，内核机构未对应东方投行成为历史，内地券商还有8家投行子公司，该如何抉择？收账(zhàng)款问题进行核(hé)实(shí)，仅凭借项目(mù)组的(de)回复即通过审核，内核程序流(liú)于形式。

　　也许是基于子公司的(de)管理(lǐ)问题，在完成收购后，东方(fāng)证券于2021年6月就提 出了吸收合并东(dōng)方投行(xíng)的议案，并在次月获得股东(dōng)大会通过。据当时东方(fāng)证券(quàn)的公告显示，吸收合并完成(chéng)后，投资银(yín)行业务作为(wèi)部门整体(tǐ)运作，能够有效解决东方投行作为子公司经营时(shí)，流动性风险等指标对开展投行
业务的影响和(hé)制约。

　　2023年(nián)3月
，东方证券吸收合(hé)并东方投行一事(shì)如愿得到证监会的核准批复。如今，东方证券又拿到换发的《经营(yíng)证券期货业务许可证》，其原(yuán)业务(wù)范围中“证券承销（限国债、地(dì)方债等政府债、政策性银行金融债、银行间(jiān)市场交易商协会主管的(de)融资品种（包(bāo)括但不限于非(fēi)金融企业债务融资工具））”变(biàn)更为“证券承销与保荐”，与东方投行(xíng)存在的(de)业(yè)务牌照分割(gē)问题得到解决，吸收合并工作正式开展。

　　东方(fāng)证券表示，自9月2日起，东方(fāng)投行的存量客户与业务，正式整(zhěng)体迁移(yí)并入东方证券 ，东方投行
承接 的投行业务项(xiàng)目、对外签署的协议，均由东方证券(quàn)继续执行或履行，东方投行的全部债权及债务也由(yóu)东方证券依(yī)法承继。

　　但(dàn)是行业最关
注的依然是投行业务(wù)的调整，以及是否会出现重大人事(shì)变动。在2022年4月(yuè)举行的线上业绩说明会上，东方证券提到，加强投行人员(yuán)队伍的建设、培养和(hé)引进，在投行现有700人左右团(tuán)队的基础上，进一步有序扩张投行团(tuán)队的规模。

　　东方证券还在当时的业绩说明会上强调，投行业务是对(duì)企(qǐ)业客户提(tí)供全产业链(liàn)金融服务的龙头，面对注(zhù)册制全面推开的机遇，将进一步加大力度(dù)，继续推动公(gōng)司(sī)投行业务发展。

　　上半年投行业务普遍下(xià)滑

　　对于从(cóng)业人(rén)员而言，市场的变化可能(néng)更(gèng)为重要，母公(gōng)司的决策也是基于市场当下做的判断。

　　“一
般而言，如果投行子公司的业务本身做得不错(cuò)，员工应该不希(xī)望合并，因(yīn)为子公(gōng)司在(zài)薪酬考核机制等方面可以有差异化的安排，而之前说的资(zī)源共享、业务协同(tóng)、牌照分置等问题都有相(xiāng)应的解 决方案。”前述一投行子公司人士向时代(dài)周报记者坦言，“如果投行子公司的业务不(bù)佳，母公司的品牌影响力也不够，那么合不合并没什么区别。”

　　该(gāi)投行子公司人士向时代周报(bào)记者(zhě)表示，从目(mù)前来看，吸收合并对未来人员结构、业务拓展的影响尚难以准确判断。“单独设立投行部门，必然会有组织结构的调整(zhěng)。员工(gōng)的级别(bié)、薪酬机制等可能也有相应调整，可能会出(chū)现员(yuán)工流失、客户流失的情况。但导致这些
情况的因素也可能是外部因素，比如今年一级(jí)市场整
体行情低(dī)迷等。”

　　曾(céng)经，东方证券对要合并到母公司的投行业务(wù)充满期待和抱负。但近年来(lái)投行业务(wù)遇冷已是(shì)行业共识，甚至成为部分(fēn)券商的拖(tuō)累。

　　据Wind券商行(xíng)业透视数据统计，已披露2024年中(zhōng)报(bào)的54家券商，上半年(nián)的(de)投(tóu)行业务平均收(shōu)入(rù)为2.26亿(yì)元，同比大幅下滑41.74%；投行业务平均利润仅有291.71万元，同比(bǐ)暴降96.68%，去年同期投行业务平均利润达8775.88万元；投行业务平均(jūn)利润(rùn)率也从22.73%降至1.29%。

　　也是基于此，对于投行(xíng)子公司是否会被母公司合并吸收的问题，时代周(zhōu)报记者联(lián)系了上(shàng)述多家设有投行子(zi)公司的券商(shāng)，其(qí)中有(yǒu)券(quàn)商的工作人员向时代周报(bào)记(jì)者
表(biǎo)示(shì)不便透露，其中(zhōng)除了历史(shǐ)遗留问题以(yǐ)外，投行业务疲软也是(shì)其不愿提(tí)及该问(wèn)题的因素。

　　投(tóu)行子公司各具历史背景

　　目前还剩(shèng)下的8家投行(xíng)子公司(sī)中(zhōng)，有3家的前身为(wèi)被“吞并”的(de)老
牌(pái)券(quàn)商(shāng)。

　　2014年，方正证券收购了民族证券100%股(gǔ)权。彼时，方正证券(quàn)还在控股与瑞(ruì)士信贷合资成立的瑞信方(fāng)正证券（即如今的瑞信证券前身）。当时证监会要求，方正证券(quàn)要在5年内(nèi)，解决民族证(zhèng)券与(yǔ)瑞信方正之间(jiān)的(de)同业竞争问题。2019年，方(fāng)正证券与民族证券进(jìn)行业务整合，民族(zú)证券更(gèng)名，仅保留投行业务。外(wài)资股比限制放开之后，瑞信方正也(yě)迎来新的控股股东(dōng)瑞(ruì)士银行，方正证券的历史“包袱”才算放下。

　　针对是否有合并投行子(zi)公司的(de)规划，时代周报记者曾试图联系方正证券，但截至发(fā)稿时未获回复。

　　“每家(jiā)（券商
）情况各具特色，其他 公司怎么做都有他们的想法，或(huò)者(zhě)是战略目标，或者是战略实施路径，都不尽相(xiāng)同。”上(shàng)述头部券商人(rén)士告诉时代(dài)周(zhōu)报记者。

　　在上述8家投行子公司中，申万宏源证券承销保荐有限责任公(gōng)司是唯一一家由母公司全(quán)资(zī)成立的。“在集团架构里面，业务种类都(dōu)是齐全的，而且业务都是在公司的并表(biǎo)范(fàn)围之内。结合公司实际情况，目前的业务架构比较(jiào)适合公司当前的发展情况。”申万宏源（000166.SZ）证券部门工(gōng)作人员近日向时代周报记者(zhě)表示(shì)。

　　在现存(cún)的8家投行子公司中，成立最早的(de)是(shì)长江证券
东方投行成为历史，内地券商还有8家投行子公司，该如何抉择？ng>承销保荐有限公司（ 以(yǐ)下
简称“长江承销保荐”）。早在2003年，长江证券（000783.SZ）便牵手法国巴黎银行，共同成(chéng)立长江巴(bā)黎百富勤证券(quàn)。但双方“蜜月期”仅不 到四(sì)年。2007年2月，法国巴黎(lí)银行正式退出，长江巴黎(lí)百富 勤证券成为长(zhǎng)江证券全资子公司，并更名为长江承销保荐，专营(yíng)投资银行业务。

　　与长(zhǎng)江承销保(bǎo)荐的情况类似，第一创业（002797.SZ）、国联证券（601456.SH）的投行(xíng)子公司均是由与外资合资成立的券商变更而(ér)来。

　　山西证券（002500.SZ）与德意志(zhì)银行合资成立的中德证券则是一个(gè)例外，时至今日(rì)股权架构始终未变。2009年4月，中德证券成立。根据山西证券当年的上市招股书(shū)，中德证券在成立当年即实现盈利，且在开(kāi)业一年(nián)内完成IPO项目6单(dān)，项目家数位于当年合(hé)资券商之首。

　　除了中德证券，长江证券、第一创业、国(guó)联(lián)证券投行子公司的变迁，以及此次(cì)东方(fāng)投行被东方证(zhèng)券正式吸收合并，都仿佛如合资 券商时代正在落下(xià)的帷幕。整体来看，合资券商(shāng)的发展，算 不上成功。如今外资 有更多的方式进军(jūn)内(nèi)地市场，这些(xiē)投行子公司(sī)也在面临“合并还是独立”的抉(jué)择。