激进的
降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东时间2024年(nián)9月18日，美联储9月议息会议对外(wài)发布利率决议
、经济预测表格，以(yǐ)及鲍威尔新闻发布会。我们认为(wèi)主要有五处边际增量：一是(shì)美联(lián)储(chǔ)首次(cì)降息50BP，以(yǐ)相对激进的姿态开
启降(jiàng)息(xī)周(zhōu)期，表达了抗衰退的态度，满足市场期待，但是对于后续降息预期管理较为保守。一(yī)方面美联储点阵图显示年内降息(xī)100BP， 11月、12月可能每次只有25BP；另 一方(fāng)面鲍(bào)威尔发言中(zhōng)不(bù)断强(qiáng)调不会急于行动，降(jiàng)息可快可慢甚至暂停。二是美联储进一步(bù)下修年(nián)内经济增长预期，上修失业率预期，但是(shì)仍(réng)旧提供了(le)一条“软着陆”的经济(jì)增长路径。2024年第四(sì)季度失(shī)业率的均值由之前的4.0%上(shàng)修至4.4%，意味着预期后续失业率大概率会进一步攀升(shēng)。三是全面下修通胀预(yù)期，但(dàn)短期内很难回到2%的目标(biāo)，接下来仍是就业和通胀的双重使命(mìng)。四是提及美(měi)联储(chǔ)的职责是支持经济，美联储决策不会受政治或其(qí)他(tā)因素影响，意味着美国(guó)大选等不会对(duì)货币政(zhèng)策形(xíng)成干扰。五是关于后续整体降息路径，美(měi)联储预期持续到2026年，目
前预期2024、2025、2026年分别(bié)调降100BP、100BP和50BP，最终稳定在(zài)2.75%-3.0%的联邦基金利率。整体降息前置，主要是向2024年集中，以快节奏的预防式(shì)降息避免经济衰退。

信号大(dà)于实质，预计美联储宽松周(zhōu)期进一步打开。我们认为美联储以50BP开启(qǐ)降息周期(qī)，释(shì)放了在双重使(shǐ)命中(zhōng)短期更侧重于经济和就业的倾向(xiàng)，美联储明(míng)显转向宽松，预计 后(hòu)续激进降息可能继续跟进。我们全面修正对美联储预防式降息的看法，相较于缓慢式的政策路(lù)径，美联储当前更偏向(xiàng)于前置式的、激进式的政策打法，我们认为(wèi)年(nián)内降息可能还有75BP。本次议息(xī)会议(yì)之后，联邦基金利(lì)率期货市场反映的年内降息预(yù)期也在75BP。

美股美债短期冲高回落后(hòu)，预(yù)计后续仍有 上行空间，美元(yuán)指数预计进一步下行。美股三大指数在利率决议公布后均有(yǒu)冲高，但在鲍威尔发言后，均冲高回落，截至收盘，小幅收跌(diē)，美债利率下(xià)行后反弹，美元指数先下后上 ，主要是因(yīn)为激(jī)进(jìn)的降息(xī)开局和保守的路径预期。我们预计(jì)后续(xù)衰退-降息交易会持(chí)续发酵，但是(shì)美联(lián)储激进降(jiàng)息下
衰退或(huò)能(néng)更(gèng)快被证伪，短期内美股美债相对震荡，预计四季度中后期迎来新一波做多(duō)窗口期，美元指数或进(jìn)一步下行。

预计(jì)短期内流动性宽松(sōng)效应和出口(kǒu)提(tí)振(zhèn)效应(yīng)并不强，但政策空间进一步打开，短期对国内影响债大于(yú)股，中长(zhǎng)期来看股票市场流(liú)动性(xìng)宽松主要利(lì)好A股成长板块，但仍受国内经济预期调节。美联储(chǔ)降(jiàng)息周期开启对人民币资产 的影响(xiǎng)渠道主
要(yào)有三(sān)条，分别(bié)是资金、政(zhèng)策和出口，短期内美中利差收窄有(yǒu)限，出口动能放缓，所以政(zhèng)策空间打
开是主(zhǔ)逻辑，国内降准降息或将进一步推进，整体来(lái)说，对
国内债的影响(xiǎng)大于股。中长期来激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究看(kàn)，复盘历史，美债利率下行对于A股有估值提(tí)振效应，对(duì)成长(zhǎng)板(bǎn)块更明(míng)显，但其效应的发挥(huī)依旧受到国内经济整体走势调节。

风险提示：美国经济下行超预(yù)期；银行危机再现；地缘冲突加剧。

 文章来 源 

本文摘(zhāi)自：2024年9月19日发(fā)布的《激进的降息开(kāi)局，保(bǎo)守的(de)路径(jìng)预期》

汪   浩，资格证(zhèng)书编号(hào)：S0880521120002

黄汝南，资 格(gé)证书编号：S0880523080001

韩朝辉，资格证书编号：S0880523110001

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