@分析师们！沪深交易所最新发布，投价报告写不好也要担责！SystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;font-size: 16px;letter-spacing: 0.544px;text-wrap: wrap;background-color: rgb(255, 255, 255);vertical-align: inherit;text-align: right;visibility: visible;'>

进一(yī)步提高投资(zī)价值研(yán)究报告
质量，保护投资者合(hé)法权益，按照中国证监会统(tǒng)一部署，沪深交易所4月30日晚间(jiān)共同发布了 投资价(jià)值研究报告关注事项的指(zhǐ)引文件。

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相关指引文件主要涵盖报告撰写关注事项和自律(lǜ)监管安排等内容。撰写关注事项重点围绕基本面分(fēn)析、盈利预测、估值分析及结论 、风险提示等内容，特别是(shì)对(duì)存在估值结论对应市盈率、每股价格、超额募集资金处于较高水平等市场(chǎng)关注情形的，明确针对性(xìng)分析和充分性论(lùn)证要求；自律监管安排旨在强化投(tóu)价报告事后监管和中介机构声誉约束，通过对投价报告撰(zhuàn)写质量开展事后回(huí)溯和分(fēn)类评价管理，压实中介(jiè)机构责(zé)任。

基本(běn)面内容受关注

指引文(wén)件所称投(tóu)资(zī)价值(zhí)研究(jiū)报告，是指机构按照《证券发行与承销管理办法》规定撰(zhuàn)写(xiě)并向网下投资者提供的投资价值研究报告。

承销商提供的投资价值研究报告(gào)是
网下(xià)投资者(zhě)参与新股询价报价的重要参考。为(wèi)进一步强化新(xīn)股发行询价定价配售
各(gè)环节监管，整治高价超募现象，督促承销商提供更加客观中(zhōng)立的投资价值研究报(bào)告，沪深交易所指定了相关文件(jiàn)。

指引文件列举了监管(guǎn)的核心关(guān)注事项。包括基(jī)本面分析、盈利预测、估值分析及结论、风(fēng)险提示 等内容。

强调 分 析针对性(xìng)。基本面分(fēn)析应当细化说明行业政策环境、行业竞争格局、发行人行(xíng)业地位(wèi)、发(fā)行人财务状况等可能影响投资者投资判(pàn)断情况的变化趋势及原因，并强调审(shěn)慎评估 相关情况对发行人(rén)业务经营的(de)影响(xiǎng)；风险提示应当针(zhēn)对性分析并揭示经营环境、发行人基(jī)本面(miàn)、行业和可比公司估值指标等(děng)变化风险。

强调(diào)评估论证充分性。盈利预测(cè)应(yīng)当充分考虑行业周期性、发行人业绩变化(huà)等，细(xì)化分析相关影响(xiǎng)因素的趋势变化和具体影响程度，充分(fēn)评(píng)估风险，审慎预测未来业绩；估(gū)值(zhí)分析应当重(zhòng)点参考行业市盈率(lǜ)等行(xíng)业(yè)估值(zhí)指标，同时关注可比公司估(gū)值(zhí)水平，并应当
重点关(guān)注发行人业绩变化对(duì)估(gū)值结论的影响。

对潜(qián)在(zài)“高价超募”加强关注。估值结论对(duì)应(yīng)估值指标超过行业或者可比公(gōng)司平(píng)均水平、对应募集资金超过招(zhāo)股意向书预计募集资金或者对应市盈率(lǜ)、每股价格(gé)等处于市场较高水平的，应当充分评估论证估值结论的合理性和审慎性。

自律监(jiān)管更加严格

沪(hù)深交(jiāo)易所对撰写机构出具投(tóu)资价值研究报告的行为进行监管(guǎn)。

建立(lì)投资价值研究报告回溯监
管机制。在日常监(jiān)管基础上，对投资价值研究报告盈利预(yù)测(cè)、估值结论开展事后(hòu)回溯。

明确(què)“报备(bèi)即担责”。向(xiàng)本所首次报备(bèi)以来(lái)的投 资价值研究报告，均(jūn)适用本(běn)规则规定。

加强分类评价管理。根据回溯结果(guǒ)和日常监管情况对撰写机构进行分(fēn)类评价和管理，评价结果
以适当方式公开。结(jié)合评价结(jié)果(guǒ)，在日(rì)常(cháng)监管中强化问询力度，提高专项检查频率。

沪深交易所对一些具体情形进(jìn)行了列举。首次报备以来的投资价值(zhí)研(yán)究报告存在下列情形的，交易所可以视情节(jié)轻重对撰写机构(gòu)及其直(zhí)接(jiē)负(fù)责的主管人员和(hé)其(qí)他直(zhí)接责任人(rén)员(yuán)采取工(gōng)作(zuò)措施、监管措(cuò)施或者纪律处分。包括：

基本面分析中，缺乏(fá)定量分析(xī)，主观夸大行(xíng)业(yè)空间和增速；

随意选择行业归属，选择依据不充分；

未充分考虑影响发(fā)行人发展的政策调整、市场环境变化等因素；

盈(yíng)利预测分析中(zhōng)，缺(quē)乏客观(guān)性(xìng)和审慎性，对核心假设缺乏合理论证，发行(xíng)人(rén)未(wèi)来的资产负债、利润(rùn)、现(xiàn)金流(liú)量等预估值与基本(běn)面(miàn)相悖(bèi)；

采用绝(jué)对估值法的，估值模型假设条件、主要参数及选择依(yī)据不合理、不充分、不完整；

主要测算 过程缺失(shī)；

在(zài)市场未发(fā)生重大变化的情况下，同一撰写机构采用的可比估值参数存在重大差异；

采用相对(duì)估值法(fǎ)的，估值 模(mó)型未能客观(guān)选取可比公司，选取的可比(bǐ)公司依据不充分；

估值结论(lùn)不客观、不审慎、不独(dú)立，论证依据不充(chōng)分；

风险提示(shì)中，缺少对所披(pī)露风险因素的定量分析，未说明发行人经营中可能存在的风险，未说明盈利预测假设条件不成立对公司盈(yíng)利预测及估值结论(lùn)的影响；

存在(zài)明显内容遗漏、数据
错误等(děng)情形；

引(yǐn)用的数据来(lái)源不具有权威性，未注明出处。

沪深交易所还会定期监测投资价值
研究报告盈利预(yù)测(cè)实现(xiàn)情况(kuàng)。投资价(jià)值研究报告存在(zài)下列情形的，沪深交易(yì)所也(yě)会(huì)对(duì)撰(zhuàn)写(xiě)机构及其(qí)直接负责的主(zhǔ)管人员和其(qí)他直接(jiē)责任(rèn)人员采取工作措施、监管措施或者纪律处分。

包(bāo)括投资价值研究(jiū)报告预测发行(xíng)人第一个年度业绩预测期盈利的，实际归母净利润未达到预测情况的80%；预测亏损的，实际亏(kuī)损情况超过预测情况的(de)20%（不可抗力因素除外）；投资价值研究报告预测发行人第二个年度业绩预(yù)测期盈利(lì)的，实际归母净利润未达到预(yù)测情况的60%；预测亏损的(de)，实(shí)际亏损情况(kuàng)超过预测(cè)情况的40%（不可抗(kàng)力
因素除外）。

沪(hù)深交易(yì)所同时定期监测投资价值研究报告估值(zhí)结论与上市后市值差异情况。投(tóu)资价值研究报(bào)告存在下(xià)列情形(xíng)的同样(yàng)会被监管关注。包括：

投资价值研究报告估值结论区间上限超过发(fā)行人(rén)上市后6个月、12个月市值，且超过幅度显著(zhù)较高(gāo)；

同一撰写机构撰写投资价(jià)值(zhí)研(yán)究报告，估值结论区(qū)间上限超过发行(xíng)人上市后6个(gè)月(yuè)、12个月市值的项目数量和(hé)占比显著高于同期其他撰写机构的平(píng)均
水平。

责编(biān)：战术恒

校对：杨(yáng)立林‍‍

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