IPO雷达｜赤峰黄金谋求A+H双重上市：业绩看金价吃饭海外高税率致净利大幅下滑

　　市场再次爆发了小规模A+H双重上市(shì)热潮，今年以来，龙蟠科技（603906.SH）、吉宏股份（002803.SZ）、百利天恒（688506.SH）、顺(shùn)丰控股（002352.SZ）等公司纷纷(fēn)向港交所(suǒ)递交招股书，另有美的集团（000333.SZ）、钧达(dá)股份（002865.SZ）获中国(guó)证监会境外上市备案，此外，安(ān)井食品（603345.SH）也在积极筹备中。

　　近日(rì)，A股上市公司(sī)赤峰吉隆黄金矿业股份有限(xiàn)公司也向港交所主板递交了招股(gǔ)书，拟冲刺A+H双重上市(shì)，保荐机构为(wèi)中信证券。

　　2022年，赤峰(fēng)黄金曾计(jì)划(huà)通过境外发行全球存(cún)托凭证的方式在瑞士证券交易(yì)所上市。然而(ér)，这一计划并未能如(rú)期(qī)推进。2023年8月，赤峰黄金宣布(bù)终止了GDR发行计划。公司表示，这一决定是基于对国内外(wài)市(shì)场变化的综(zōng)合(hé)考虑而作出(chū)的。随后，赤峰黄金调整了其国际化战略，披露了筹划发行H股股票并在香港联交所的(de)提示性公告，决定向港交所主板递交(jiāo)招股(gǔ)书，寻求A+H双(shuāng)重上市的机会。

　　受黄金市(shì)场价格波动影(yǐng)响

　　招股书显示，赤峰黄金是(shì)一家主要黄(huáng)金生产商，主要从事黄金的采(cǎi)、选(xuǎn)和销售业务。2021年至2023年及2024年(nián)一季度（报告(gào)期各期(qī)），赤峰黄金绝大部(bù)分收入来自黄金(jīn)开(kāi)采销售。

　　其(qí)中来自黄金开采销售的收入大幅增长，占总收入比重由2021年的78.5%增至2022年的84.6%，再由2023年的(de)87.6%增至(zhì)截至2024年3月(yuè)31日止三个月的90.8%，同期，公司(sī)还销售其他矿(kuàng)产资源（其(qí)中包括(kuò)铜）产(chǎn)生收入。

　　公司出售(shòu)中国境内外生产(chǎn)的黄金给(gěi)中国国内和(hé)国际(jì)的黄金精炼厂，其价格(gé)分别参考(kǎo)上海黄金交易所和伦敦金银市场协会所报市场价，因此，公司面临黄金价格波动(dòng)的风险。

　　上海黄金交(jiāo)易所的黄金现货(huò)价格紧跟国际(jì)黄金价格。国际黄金价格(gé)受众多(duō)无法控(kòng)制的因素影响，例如黄金的总体供求关系、中央银行的(de)黄金买卖、通货膨胀及利率等宏观经济因素、地缘政治(zhì)冲突（如俄乌(wū)战争及以巴衝突）及投机交易活动等。

　　2021年，随着全球经济开始从(cóng)COVID-19疫情中复苏，黄金投资热情减弱，全球黄(huáng)金现货价格增长放缓。然而，2022年以来，全球地缘政治和经济环境(jìng)发生变化，黄金(jīn)价格出现大幅波动。

　　根据弗若斯特(tè)沙利文的资料，2021年(nián)只2023年上海黄金交易所的黄金(jīn)现货(huò)平均价格分别为每克374.3元(yuán)、392.1元及449.6元(yuán)。同期，伦敦金银市场协会的午盘黄金现货价格分(fēn)别为每(měi)盎司1798.9美元、1801.3美元以及1942.1美元。

　　报告期，公司黄金产品平均售价分(fēn)别(bié)为每克381元、383元、436元(yuán)和467元，对(duì)应收入分别(bié)为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元、18.54亿元，持续增长(zhǎng)。

　　海外高税率致(zhì)净利润(rùn)大幅下滑

　　赤峰黄金表示，自己(jǐ)是中国最大的民营黄(huáng)金生产(chǎn)商，截(jié)至2024年8月20日(rì)，公司拥有并经营7个黄金及多金属矿山，分布于中国，东南亚和西非等地。

　　值得一提的是，以截(jié)至2023年12月31日及2023年的资(zī)产总值(zhí)及海外业务收入贡献计，在中国的上市黄金生产商中，赤峰黄金的海外市场占比最可观。2023年，赤峰(fēng)黄(huáng)金的海外业(yè)务分别约占(zhàn)公(gōng)司黄金总(zǒng)产量及(jí)总收入的7IPO雷达｜赤峰黄金谋求A+H双重上市：业绩看金价吃饭海外高税率致净利大幅下滑6.9%及71.9%。截至2024年3月31日，赤峰黄金的总资产中约73.6%来自(zì)海(hǎi)外业务(wù)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，公司(sī)主(zhǔ)要在中国、老挝及加纳开展业务。金矿采购公司的销售收入主要来源于公司所采购并销售的(de)金矿，赤峰黄金现有的正在开展业务(wù)的金矿(kuàng)有六个，其中中国4个，老挝2个，另外，公司在加纳通过收购间(jiān)接持有GSWL90%的股权，并通过此开展(zhǎn)黄金开采业(yè)务。

　　对于中(zhōng)国的黄金生产，赤峰黄金客户主要销往中国境(jìng)内，主要(yào)为上海黄金交易所会员，即(jí)贵(guì)金(jīn)属精炼商；对于老挝的(de)黄金生(shēng)产，公司客户则主要包括在全(quán)球范围(wéi)内选定的大型(xíng)国际黄金精炼厂。

　　据招(zhāo)股书披(pī)露，按照地(dì)域划分，报告期赤峰黄金来自中国(guó)业(yè)务的毛利率在45%-55%之间，显著高于加纳30%-35%的毛利率，更比老挝18%-27%的毛利率(lǜ)要高(gāo)出不少，而在中(zhōng)国(guó)与海外黄金产(chǎn)品平均售价差异不大的情况(kuàng)下，表(biǎo)明海外业务面临更高的开采成本(běn)。

　　报告(gào)期各期，赤峰黄金的净利润(rùn)分别为6.13亿元、4.94亿元、8.72亿元和2.38亿(yì)元。2022年，由于加(jiā)纳（35.0%）及(jí)老挝（33.3%）的法(fǎ)定所得税率较高(gāo)，当年(nián)所得税开支同比增加109.0%导致净利润(rùn)大幅下滑。截至(zhì)2024年3月31日，赤峰黄金递延所得税负债达23.03亿元。

　　大客户贡献收入一度过半

　　赤峰黄金的前五大客(kè)户为贵金属和其他(tā)有色金(jīn)属精炼商以及交易公司，由于业务性质及行业管理，公(gōng)司的(de)客户基础有限，大部分收入高度集中于少(shǎo)数客户。报(bào)告期各期，赤峰黄金来自前五大客户贡献的收入(rù)分别为29.46亿元、53.46亿元、55.66亿元和15.91亿元，分别占赤峰(fēng)黄(huáng)金总收入(rù)的77.9%、85.4%、77.1%及85.8%。

　　值得注意的(de)是，报告期赤峰黄金来自(zì)最大客户(hù)贡献的收入分别为(wèi)为21.27亿元、26.02亿元、26.72亿元和7.23亿元，占公司总(zǒng)收入的比重分别高达56.2%、41.5%、37.0%及39.0%。据悉，公司最大客户为(wèi)澳大(dà)利亚的一家公司，是全球大型贵金(jīn)属检测、精炼及铸币厂。

　　此次(cì)谋求港交所IPO，公司表示系为业务(wù)发(fā)展与扩张筹集更多资金，并进一步提升作为一家国际化公司形象，从而增强吸引新客户、业务伙伴、战略投资者及(jí)主要管(guǎn)理人员的能(néng)力。

　　本次IPO，赤峰黄金(jīn)拟募集资金(jīn)一方面用于矿厂改造与勘探；另一方面用于在政治经济环境温度、采矿业发展成(chéng)熟的国家优先收购(gòu)优质(zhì)矿业资产，其余部分作为一般公司用(yòng)途。

　　过去(qù)几(jǐ)年，赤(chì)峰黄金通过一系(xì)列(liè)战略(lüè)收购，不断扩大(dà)其业(yè)务版图。

　　2022年1月，公司收购了(le)Golden Star Resources 62%股权，而Golden Star Resources间接持有GSWL 90%股权。据悉，GSWL为加纳(nà)当地(dì)一家大型矿业企业(yè)，专注于黄金开采及采选业务，专门从(cóng)事GSWL矿(kuàng)山的生产经营。

　　2023年1月，赤峰黄金(jīn)收(shōu)购了新恒河矿业51%股权，新(xīn)恒河矿业直接持有(yǒu)锦泰矿(kuàng)业90%股权。锦泰矿业为一家专注于黄金采矿(kuàng)及选矿业务中国当地采矿企业，专门(mén)从事锦泰矿业矿区的生产及运营。

　　2024年3月，公司间接非全资子公司(sī)赤金厦(shà)钨100%持(chí)有的(de)赤厦老(lǎo)挝(wō)通过收购获得中国投资（老挝(wō)）鲁昂也独(dú)资有限公司90%的股权，总代价为1896.30万美元，目前(qián)正等待监管批(pī)准。

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