【华安机械】公司点评 |高测股份：2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复

高测股份于2024年8月29日发布2024年半年报：公司2024年上(shàng)半年实现营业(yè)收入26.46亿元，同比增长4.96%；归母净利润2.73亿元，同比(bǐ)下降61.80%；毛(máo)利(lì)率26.19%，同比下降19.98pct（按会计(jì)政(zhèng)策变更调整去年(nián)毛利(lì)率后），净利率10.31%，同比下降18.01pct。在产业链景气度下行周期，2024年上半年(nián)公司业绩(jì)有所下(xià)滑，但依
然(rán)保持一定 的盈利(lì)韧性
。

我们考虑到硅片(piàn)环节整体盈利承压，公司切(qiè)片代工业务及金刚线盈(yíng)利(lì)性静待修复，下调公司盈利预 测(cè)，预(yù)测公司2024-2026年营业收入分别为58.19/59.08/74.53亿元（调整
前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利(lì)润分别为(wèi)4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以当前总股本(běn)5.47亿(yì)股计算的 摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元(yuán)。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分 别为12/9/6倍，考虑到公(gōng)司切割设备的市占率高，且公司技(jì)术闭环(huán)优(yōu)势带来(lái)切片代工及耗材业务(wù)韧(rèn)性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。

主要观点

事件概(gài)况

高测股份于2024年8月29日(rì)发布2024年半年报：公司2024年上半年实(shí)现营业收入26.46亿元(yuán)，同比增长4.96%；归(guī)母净利润2.73亿元，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按会计(jì)政策变更调整(zhěng)去年毛 利率后），净(jìng)利率10.31%，同比下降18.01pct。在产业(yè)链景气度下行周期，2024年(nián)上半年公司(sī)业绩有所下滑，但依然保持一定的盈(yíng)利(lì)韧性。

2024年二季度(dù)营收12.26亿元，同比下降2.82%，环(huán)比下降13.65%；归母净(jìng)利润0.61亿元，同比下降83.91%，环比下降(jiàng)71.15%；二季度毛利率19.00%，同比下降31.4pct，环比(bǐ)下降13.39pct；净利率4.98%，同比下降25.09pct，环比下降9.93pct。

业务盈利韧性强劲(jìn)，降本增(zēng)效效(xiào)果显著

分业务来看，2024年上半年光伏设备验(yàn)收规模持(chí)续增加，光伏(fú)设备(bèi)营(yíng)业(yè)收(shōu)入13.49亿元，同比增长66.95%，占比50.99%，毛(máo)利率24.03%；受光(guāng)伏行业产业链整体价格下行影响，光伏切割耗材(cái)实现营业收入3.34亿元，同比减(jiǎn)少51.67%，占比12.61%，毛利率24.12%；硅片切割加工服务业务 实现(xiàn)营(yíng)业收入7.50亿元(yuán)，同(tóng)比减少10.79%，占(zhàn)比28.33%，毛利率20.03%；创新业务营(yíng)业收入1.15亿元，同比增长8.12%，占比4.33%，毛利(lì)率(lǜ)50.33%。

技术闭环优势持续显现，盈利韧性强劲

1）切割设备：光伏行 业扩产规模虽然大幅收缩，但前期订单顺利执(zhí)行。依托研发创新，公(gōng)司持续推(tuī)出GC-800XS切片(piàn)机、GC-MM950磨抛一体(tǐ)机等设(shè)备，竞(jìng)争力持(chí)续提升，市占(zhàn)率稳居第一。截至2024年6月30日，公司光伏切割 设(shè)备类产品(pǐn)在手
订单合(hé)计(jì)金额12.93亿元。2024年(nián)上半年(nián)，光伏
设备(bèi)海外订单(dān)持续落地。

2）金刚线：依托领先的技术及成本优势，在金刚线价格大幅下行周期内持(chí)续保持了盈利韧性。公司领先行业推(tuī)出30μm及28μm碳丝(sī)金刚(gāng)线线
型；推出钨(wū)丝母线冷拉工艺(yì)，实(shí)现钨丝母线细线化突(tū)破领先行业(yè)推出21μm线型钨(wū)丝金刚线，并(bìng)实(shí)现钨丝金刚线(xiàn)出(chū)货规模快速提升，占据行业领先地位。2024年上半年(nián)，公司金刚(gāng)线出货规模约2,900万千米（含自用），其中钨丝金刚(gāng)线出货规模约(yuē)600万千米（含自用），钨丝占比超20%。

3）切片代工：2024年上(shàng)半年有效出(chū)货约19GW，“宜(yí)宾(bīn)（一期(qī)）25GW光伏大硅片项目”达到满产条(tiáo)件。截至2024年6月末，公司硅片切割(gē)加工服务产(chǎn)能(néng)规
模超60GW。公司已与通威股份、京(jīng)运通、双良(liáng)节能、英发(fā)睿能、阳光能源等光伏(fú)企业建(jiàn)立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。通过技术进步持续实现降(jiàng)本增效，公司克服硅片价格大(dà)幅下滑及行业
开工率大幅波动(dòng)等不利因素(sù)影响仍实现了出货规模的持续(xù)增长。

4）创新业务：截至2024年(nián)6月(yuè)30日，公司创新(xīn)业务设备类产品在手(shǒu)订单合计金额1.14亿元。公(gōng)司创新业务(wù)品类不断丰富，海(hǎi)外订单不断突破：8寸(cùn)半导体切片机已经实现海外销售，并已(yǐ)推出12寸半导体切片机(jī)样机；6寸及(jí)8寸碳化硅金刚线(xiàn)切片机已形成批(pī)量订单并实现大批量交付；蓝 宝石切(qiè)片机占据行业绝(jué)大(dà)部分市场份额，推(tuī)出新品蓝宝石倒角(jiǎo)机并已形成订单；磁材设备实现(xiàn)海外销售，产品影响力持续提(tí)升。

投资建议

我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及(jí)金刚线盈(yíng)利(lì)性静待修复，下(xià)调公司盈利预测，预测公司(sī)2024-2026年营业(yè)收入分别为58.19/59.08/74.53亿元（调(diào)整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母(mǔ)净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以当前总股本5.47亿(yì)股 计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元(yuán)。公司(sī)当前股(gǔ)价对2024-2026年
预测(cè)EPS的(de)PE倍数分别为(wèi)12/8/6倍，考虑到(dào)公司切割设备的市占率高，且公司(sī)技术闭(bì)环优势带来(lái)切片(piàn)代工及耗材业务韧性(xìng)，及创新(xīn)业务的业绩弹性，维持“买入”评(píng)级。

风(fēng)险提(tí)示

1）光伏行业后续扩产不及预期(qī)的风险(xiǎn)；2）技术迭代带来的创新(xīn)风险(xiǎn)；3）新业务拓展的不(bù)确定性风险；4）测算市场空间的(de)误(wù)差风(fēng)险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新(xīn)状况的风(fēng)险。

财务报表与盈利预测

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重要提示：本文内 容节选自华(huá)安(ān)证券研究(jiū)所(suǒ)已发布证券研究报(bào)告：【华安
机械】公司点(diǎn)评(píng) |高测股份(fèn)：2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复（发(fā)布时间：20240906），具体分析内容请详见报告。若因对报告的(de)摘编(biān)等产生歧义，应以(yǐ)报告发布当(dāng)日的(de)完整内容为准。

分(fēn)析师：张帆(S0010522070003) 邮箱:

zhangfan@hazq.com

徒月婷（S0010522110003）邮箱(xiāng)：tuyueting@hazq.com

华安(ān)机(jī)械团队介绍

张帆，CFA，机械行业与经济复(fù)合背景(jǐng)，证券(quàn)从业16年，华安证券机械行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最(zuì)佳分析师，2022年7月加入华安证券研究所(suǒ)。 

徒月婷(tíng)，华安机械行业(yè)分析师，南(nán)京(jīng)大学金融学本硕，曾供职(zhí)于中泰证券、中(zhōng)山证券，2022年9月加入华安(ān)证券研究所。

王(wáng)君翔，德国斯图加特(tè)大学环境(jìng)工程硕士，曾就职于上海电气（维权）、晶科能源，2022年12月加入华(huá)安证券研究(jiū)所。

陶俞佳，伦敦大(dà)学学院项目与(yǔ)企业管理硕士，工程与财务复合背景，3年咨询行业(yè)工作经历，曾供职于申港证券，2023年4月加入华(huá)安证券研究所
。

方婧姝，华东理工大学金融硕士，2年交易员工作经历，2023年7月加入 华(huá)安证券研究所(suǒ)。

（转自(zì)：有机投资）

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