从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来(lái)源：郁(yù)言债市

摘要

融资租赁违(wéi)约明显减少，山东和贵州非标风险(xiǎn)收敛(liǎn)

2023年7月，中央政治局会议指出要制定实施一揽子化债方案。在政(zhèng)策呵护下，2024年以来城投非标违约(yuē)的省份数量明显减少，山东和贵州这两个(gè)此前非标违约频发的省份(fèn)，今年以来债务风险收敛。地级市层面，今年(nián)以(yǐ)来发(fā)生(shēng)城投非标违约的数量达32个，较2023年减少13个(gè)。

重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

非标风险缓释主要得益于高息债务的重组和置换，整(zhěng)体来(lái)看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。12个(gè)重点省份(fèn)非标规模压降约两(liǎng)成，占比下降2个百分(fēn)点，而银行贷款占比上升(shēng)2.6个百分点。分(fēn)省来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏(cáng)、吉林、湖南(nán)、江西、河(hé)南等省(shěng)份非标占比较低，小于5%。

从占(zhàn)比(bǐ)变化来看(kàn)，绝(jué)大(dà)多数省(shěng)份债务结(jié)构有所改善，其中西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川(chuān)、天津2023年非标占比下降较多(duō)，超过2个百分点。此外，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期债务占比下降较(jiào)多，较(jiào)2022年末下降超1.5个百分点。

地级市层面，我们聚焦有息债务规模较大(dà)并且发生过非标(biāo)舆情的地(dì)市，非标占比基本都下降(jiàng)。具(jù)体来看，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非标占比下降超过4个百分(fēn)点。此(cǐ)外，柳州(zhōu)、兰州、大连、渭南(nán)、洛阳短期债务占比(bǐ)下(xià)降超(chāo)过5个(gè)百分点。

城(chéng)投(tóu)新增(zēng)非标减少，债(zhài)务结构或持续改(gǎi)善

今年以来各(gè)省城投发(fā)行信托(tuō)产品的数量均大幅压降，较2023年同期减少近八成。融资租赁则有所分化，较2023年同期减少约三分之一，主要是重点省份在压(yā)降(jiàng)，而(ér)浙江、江苏等经济大省依然活跃。由(yóu)于(yú)非标产品多数期限为1-3年，因(yīn)此当下即(jí)将到期的产品(pǐn)多数发行于(yú)2021-2022年，而彼(bǐ)时发行数量相对而言(yán)还处于高位，伴随着下半年信托产品的陆(lù)续到期(qī)，我们预计城(chéng)投的债务结构或持续改(gǎi)善。

风险提示：财政(zhèng)收入从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化大幅下滑；城投政策(cè)收紧；从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化负面事件超预期。

本文以2000+发债城投审计报告(gào)披露的债务数据为基础(chǔ)，分析化债情况，尝试回答以下三个(gè)问(wèn)题(tí)：哪些区域(yù)非(fēi)标风险(xiǎn)有所收敛？各区域的化(huà)债进展如何？2024年城投非标(biāo)新增和到期的情况如(rú)何？

融资租(zū)赁违约次(cì)数明(míng)显减少(shǎo)，山东和贵(guì)州非标风(fēng)险收敛

2023年7月，中央政治局会议指出“要有效防(fáng)范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后35号文出台、特殊再(zài)融资债重启发(fā)行、央行流动性贷款支持等具体政策逐步落地。在(zài)政策支(zhī)持下，城投非标(biāo)债务风险明(míng)显收敛。

据不完全统计，城投融资租赁违约(yuē)次数明(míng)显减少。2024年以来，城投非标违约次数(shù)达110次，违约(yuē)数量较2023年同期减少约(yuē)35%。分产品类型来看，融(róng)资租赁违约次数大幅减(jiǎn)少，今年(nián)以来基本没有发生违约。不过，信托和定融的违(wéi)约仍然频发，分别为(wèi)41次和62次。

2024年以来，发生(shēng)城(chéng)投(tóu)非(fēi)标违约的省份(fèn)数量明显减少。2023年发生非标违约的省份达15个(gè)，2024年减少至(zhì)7个，像(xiàng)广西、吉林、内蒙(méng)古、天津、辽(liáo)宁等重点省份今年以来没有再(zài)发生过非(fēi)标违约，债(zhài)务管(guǎn)控能力(lì)有(yǒu)所加强。贵州、山东和云南等2023年融资租赁违约较多的省份，今年以来基本没有(yǒu)相关的舆情。

山东和(hé)贵州这两个此前非标违约频(pín)发的(de)省份，今年以来(lái)债务风险(xiǎn)有所收敛(liǎn)。山东和贵州这两个此前非标违约频(pín)发的省份，今年以来债务风险有所收敛。其中山(shān)东违约次数减少四成，主要是潍坊的信托(tuō)、融资租赁(lìn)、定(dìng)融等产品违约次数都明显减少。贵州非标违(wéi)约数量减少至2023年同期的三分之(zhī)一(yī)，像遵义、六(liù)盘水、黔南州等(děng)减少10次以上(shàng)。而河南和陕西违约次数和2023年基本持平。

地级市层面，今年以来非标违约的(de)地级市数量达32个，较2023年减少13个。其中潍坊违约次数较2023年减少56次，风(fēng)险有所(suǒ)缓释。像遵义、六盘水、黔南州等违约次数已降(jiàng)至 10次以内。不过值得关注的是，西安、洛阳、德州(zhōu)、成都、红河州等地级市，非标违约次数反(fǎn)而较2023年增加超过3次。

重点省(shěng)份(fèn)非标压降近(jìn)两成，“网红地市”债务结构亦优化

“一揽子化债(zhài)”方案下非标风(fēng)险有所(suǒ)收敛，主要得(dé)益于在金融机构(gòu)支持下，对高息债务进行了(le)重组和置(zhì)换，因此我们关注各区域债务置(zhì)换的进展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我(wǒ)们从(cóng)品种结构和期(qī)限结构两个方(fāng)面进行分析（本文纳入统计的样本为截至2024年(nián)6月30日有公募债的城(chéng)投(tóu)，总共2231家）。

首先关注(zhù)品(pǐn)种(zhǒng)结构，非标融资往(wǎng)往成(chéng)本(běn)较高，其占比下降也意味着区域的付(fù)息支(zhī)出减少。其次关注期限(xiàn)结构，银(yín)行贷款置换的(de)资金多为(wèi)3年期以上，期限往往长于存续的非(fēi)标和债(zhài)券，短(duǎn)期债(zhài)务占比下降也(yě)意味着通过置换，债务(wù)集中到期压力减小。

整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。2023年末样本城投非(fēi)标债务占有息债务的平均比例为5.9%，与2022年(nián)相比(bǐ)下降(jiàng)1.1个百分点；债券平均占比为29.7%，相较2022年下(xià)降0.7个百分点，银行(xíng)贷款占比则提升1.8个(gè)百分点。其中，12个重点省份的非标规模压降约两成，占比(bǐ)下(xià)降2个百分点，而银行贷款占比上升2.6个百(bǎi)分点，置换进度相对更快。

分省来(lái)看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘(gān)肃(sù)、西藏、吉林、湖南、江西、河南等省份非标占比较低，已经不到5%。福(fú)建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河(hé)北、湖北在5%-6%左右。而云南、天津、陕西、贵州、黑(hēi)龙江、辽宁等相对较高，在7%以上。

从占(zhàn)比变化来看，绝大(dà)多数省份债务结构改善，非标(biāo)占比下(xià)降。西藏、贵(guì)州、山东、重庆、河南、四川、天津2023年非(fēi)标(biāo)占比下降较多，超过2个(gè)百分点。贵州非标规模压降超过(guò)三成(chéng)，山东、重(zhòng)庆、河南、四川等省份银(yín)行贷款余额增加超过12%，非标规模均压降超过400亿元。

仅辽(liáo)宁、黑龙江(jiāng)、海南(nán)、河北、北京、浙江、青(qīng)海非标占比增加，其中辽宁、黑龙江、海南(nán)增加超过1个百分点，主要是区域内样本城投数量较少，有息债(zhài)务(wù)规模较小，容易(yì)受到(dào)个别(bié)城(chéng)投平台的影(yǐng)响，而其余(yú)省份非标占比仅是略有增加。

图(tú)片

从债券占比上看，西藏、山(shān)西(xī)、上海、宁夏、山东较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙古占比较低，在15%以下。从占比变化上看，12个重(zhòng)点省份(fèn)除天津和重庆外均下降，黑龙(lóng)江、辽宁、青海(hǎi)下降(jiàng)超(chāo)7个百分点，甘肃、贵州、宁(níng)夏等债券占比下降在(zài)2-3个百分点。非重点省份中，浙江(jiāng)和(hé)江苏这两个发债大省债券占比也(yě)下降比较多，超过2个百分点。

图片(piàn)

此外关(guān)注各(gè)区域短期债务置换的进(jìn)展，重点(diǎn)省份也(yě)更快。截至2023年末，多数省份置换的效果已经有所显现，黑龙江(jiāng)、宁(níng)夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期债务占比下降更多，较(jiào)2022年(nián)末下降超1.5个百(bǎi)分点。

地级市层面，广西、山东、湖南和(hé)河(hé)南的地(dì)级市非标占(zhàn)比下降的数量较多。具体来看，12个重点省份中，广西有6个地市(shì)非标占比下降超过3%，其中玉(yù)林和桂林下降超过6个百分点。非重(zhòng)点省份中(zhōng)，山东、湖南(nán)和河南有5个（含(hán)）以上地市非标占比下降(jiàng)超过3%，像湖南湘(xiāng)潭、河南濮阳(yáng)、山东泰安、济宁、滨州、威海、聊城等(děng)非标占(zhàn)比均下降超过5个(gè)百分点。而广东和浙江非标占比上升的地级市数量反而(ér)较多，分别为9个(gè)和7个，或指(zhǐ)向从一些区域(yù)撤出的非标机构寻求在这些地方拓展业务，像杭州、深圳、宁波、绍兴等发达区域非(fēi)标规模有(yǒu)所增加。

更进(jìn)一步，我们聚焦有息(xī)债务规(guī)模较大(dà)（300亿元以上）并且发(fā)生过非标舆情(qíng)的地级市(shì)（共(gòng)32个），非标占(zhàn)比(bǐ)基本都下降。具体来(lái)看，湘潭(tán)、濮阳(yáng)、泰(tài)安、济宁、淄博、钦州、渭南(nán)、许昌(chāng)非标占比下降(jiàng)超过4个百分点，债务结构明显(xiǎn)改善。其中，湘潭、濮阳、泰安、济宁非标占比下降(jiàng)较多(duō)可能直(zhí)接(jiē)得益于银行贷款置换，2023年银行贷款余额增长超过20%，占有息债(zhài)务的比重也上升超2个百分点。此外，柳州、兰州、大连(lián)、渭南、洛阳(yáng)短期债务占比下(xià)降超过(guò)5个百分点。

城(chéng)投新(xīn)增非标减(jiǎn)少，债务(wù)结构或持续(xù)改善

审计(jì)报告反映的是2023年末城投(tóu)非标债务的截(jié)面(miàn)数据，在此基础上我们对今年以来城投新增非标的情况进行跟踪，整体来看相(xiāng)较(jiào)去年同期有所减少。

今年以来各(gè)省(shěng)发行信托产品的数量均大幅(fú)压降，总(zǒng)数较2023年同期减少近八成。多数重点省份城投今年以来不再发行信托产品，像重庆和天津(jīn)这两个之前通(tōng)过信托产品融(róng)资比较多的省份今年以来也仅发行个位数，并且只涉及到三家平台。非重点省(shěng)份中，仅江苏和陕西今年以来发行信托产品的数量超过100笔，但是数量都较2023年大幅减少，分(fēn)别减少(shǎo)八成和(hé)七成。

融(róng)资租赁的表现则有(yǒu)所分化，数量较2023年同期减少约三分之一，主要是重点省份在压(yā)降。2024年以前，重庆、天津、贵州等重点(diǎn)省份城投发行融资(zī)租赁产品的数量较多，像重庆和天津2021-2022年数量都上百笔，而今年以来仅发行10笔和34笔，而贵(guì)州仅发行4笔，数量均大幅(fú)减少。不过非重点省份发行融资租赁产品的(de)数(shù)量(liàng)降幅相对有限，像浙江基本和2023年同期持平，江苏依然发行了172笔，今年(nián)以来这些区域城投(tóu)平台开(kāi)展融资租赁业务依(yī)然活跃。

图片(piàn)

由于非标产品具有期限较短的特征，多数为(wèi)1-3年(nián)，因此当下将(jiāng)要到期的(de)产品多发行于2021-2022年，而彼时发(fā)行数量还处于(yú)相(xiāng)对高位，所以下半年仍然将有不少的产品到期，不过总的来(lái)看，到期高峰将逐渐过去。

伴随着下(xià)半年信托产品的(de)陆续到期，我们预计城投的债(zhài)务结构(gòu)或持续改(gǎi)善。从(cóng)2024年9-12月非标产(chǎn)品到期的(de)情况(kuàng)上看，信托大约还(hái)有1100笔到期，如(rú)果按照1-8月的(de)发行进度(dù)，其中绝大部分需要城投平台通(tōng)过其(qí)他渠道的资金来偿还，这有(yǒu)利于城投债务结构的优化。

而融资租赁到期的笔数接近500笔，相(xiāng)较今年上半年会少一点，而且到(dào)期的产品主要分布(bù)在浙江、江(jiāng)苏等(děng)大省，这些区域相关业务仍然比较(jiào)活跃，因此能通过新发产品去接续的比例会高一些。预计随着此前城(chéng)投发行(xíng)非标产品的高峰期过去(qù)，城投的债务结构将在2025年年中逐步达(dá)到一个(gè)稳态。