中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本
面、流动性已均出现边际改善信号

来源：中信建投(tóu)证券研究 陈果

市场转机正在逐步孕育。中(zhōng)报披露期即将(jiāng)过去，市(shì)场将完成(chéng)盈利预期下(xià)修，同时(shí)联储九月降息信号强烈，若配合国内(nèi)政策加码发力信号，市场有望打开向上空间。短期除高胜率的稳定(dìng)红利资产和中报(bào)超预期且景气持续方向，亦可关注中报利空落地后基本面(miàn)预期改善方向。中期而言，重视产(chǎn)能周期变(biàn)化，企业承受(shòu)供给投放压力最大阶段将逐步过去(qù)，从A股资本开支和供给周期看，环境将类似12-13年。重点关注：银行、电力、汽车、家电、半导体链(liàn)、军工、互联网等。

市场转机正在逐 步孕育，展望四季度，海外不确定性(xìng)陆续落地，国内(nèi)政策有望加(jiā)码发力(lì)，有望(wàng)打破情(qíng)绪负循(xún)环带来的(de)杀估值压力。短期而言，9月无论是基本面、流动性 已均出现(xiàn)边际改善信号：1）中报落(luò)地；2）9月联储降息进一步明确，Jackson Hole全球(qiú)央行会议上鲍(bào)威尔表(biǎo)态称货币政策调整(zhěng)时机已至；3）国内逆周期政策(cè)有望加强叠加(jiā)金九银十旺季。

未来(lái)一周(zhōu)面临中报密(mì)集披露期，除(chú)高胜率的稳定红利底仓外，同时关注：1）中报超预期且景气持续方向(xiàng)（设(shè)备更(gèng)新 周(zhōu)期拉动的电网设备/轨交设备/工程机械/船舶，以及电(diàn)子、光模块、贵金属等）；2）财报利空落 地后基本面逐步改善(shàn)的方向（军工、汽车等）。

随财报落地，中期产能周期配置线索也有望找到(dào)新信号。近期市场对(duì)于产能周期的关注度明显(xiǎn)提(tí)升，目前国内处于产能(néng)下行周期第3年阶段(duàn)，截至24Q1，工业企业产能利用率的水平已(yǐ)与15年相当(dāng)。本轮产能利用(yòng)率下行的幅度(dù)和速率快于上一(yī)轮，主因需求端地产中周期(qī)下行压力(lì)更甚(shèn)及外需受政策压力(lì)等因素的(de)影响。借(jiè)鉴历史规律，16年快(kuài)速(sù)触底回升(shēng)依靠的是供(gōng)给端快速收(shōu)缩配合地产需求透(tòu)支性(xìng)上行共同拉动；从本轮周期(qī)看(kàn)，预计政策将更有(yǒu)定力，稳需求+供给(gěi)自(zì)行出清或将成为最有可能的组合。

从(cóng)A股自身的(de)中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号资本开支和(hé)供(gōng)给周 期看，环境将类似于12-13年，即资本(běn)开支开始大幅缩窄、供给增速处于(yú)下行(xíng)中期的阶段。考(kǎo)虑到目(mù)前全A从(cóng)资(zī)本(běn)开支(zhī)到供给 约1年左(zuǒ)右(yòu)的平均时滞期，推断投产(chǎn)压力有望在25H2回归到(dào)低位，若需求(qiú)能够稳住，届时降(jiàng)价压力减弱有(yǒu)望带动(dòng)产能周(zhōu)期(qī中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号)触底(dǐ)。行业层面，我们构建了(le)截(jié)至24Q1财报数据的产能周期曲线，目前处于产能周期触底阶段的行(xíng)业数量仍有(yǒu)限，主要包括配(pèi)电设备、厨房电器、稀(xī)土、面板等，后续预计会有更多领域向曲线右端(duān)（改善方向）迁移。

行(xíng)业关注(zhù)：汽(qì)车、家电(diàn)、半导体链(liàn)、军工(gōng)、互联网、电力、银行等。

风险提示：地缘政治风险、美国(guó)通胀超预期、国内经济复苏(sū)或稳增长政策实施效果不(bù)及预期(qī)。

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