财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光

　　2022年开始，全
球(qiú)医疗(liáo)健康(kāng)产业进入资本寒冬，CXO（合同研发与生(shēng)产组织）行业的上市公司也(yě)经历了长达三年的股(gǔ)价(jià)调(diào)整。2022年(nián)，CXO公司(sī)平(píng)均跌幅(fú)超过37%，总市值蒸发超过3000亿元；2023年(nián)，市值继(jì)续缩水约1700亿元。到2024年8月底(dǐ)，29家公司总市值(zhí)再度减(jiǎn)少2136亿元(yuán)，总市值只剩3100亿元左(zuǒ)右。

　　2024年(nián)半(bàn)年报显示，29家CXO公司共(gòng)实现营收431亿元，同比下(xià)滑11.1%；归母净利润为73亿元，同比下滑(huá)37.1%，主要原因(yīn)是2023年上半年基数较高以及行业竞争加剧。第二季度单季度，CXO板块合计实现收
入225.1亿元，同比下滑10.0%；归母净利润43.9亿元，同比下滑33.6%。

　　值得(dé)注意的是，2023年同期存 在新冠(guān)检(jiǎn)测、治疗(liáo)及相(xiāng)关产品形成的非经常损益，因此业绩同(tóng)比下滑(huá)情(qíng)有可原。随着创新药差异(yì)化需求和更为(wèi)严格的监管环(huán)境，预计将会有新的外包需求，中国CXO仍将保有优(yōu)势。不仅是头部(bù)企业，一些主打差异化的新势(shì)力也值(zhí)得关注。

　　龙头率先走稳

　　最(zuì)大CXO企业之一药明康德（603259.SH）业绩虽下滑，但已在(zài)市场预期之内。这家公司(sī)上半年营业收入为172.4亿(yì)元，同比下降8.64%；归母净利润(rùn)42.4亿元，同比下降(jiàng)20.2%。如果剔除(chú)新冠商业化(huà)项(xiàng)目，公司营业 收入(rù)同比下降幅度仅为0.7%。

　　药(yào)明康德上半
年在维持超过6000家活跃客户(hù)基础上，新增了超过500家客户(hù)。特别是(shì)公(gōng)司(sī)在手订单达到历史新高的(de)431亿元，剔除新冠商(shāng)业化项(xiàng)目后，同比增长幅度达到33.2%。

　　在(zài)地区分布上，药明康(kāng)德来自美国(guó)客户的收(shōu)入为107.1亿元(yuán)，剔除新冠项目后(hòu)同比下降1.2%，占总收(shōu)入的62.1%；来自欧洲和中国市(shì)场的收入则分别增长5.3%和2.8%。此外，来自全球前20大制药企业(yè)的收(shōu)入为65.9亿元(yuán)，同比增长11.9%，公司在全球医
药(yào)供应链的地位依旧。

　　分板块看(kàn)，药明(míng)康德化学业务实现收(shōu)入122.1亿元，同比增长2.1%。其中小(xiǎo)分子工艺研(yán)发和生产（D&M）业务收入为73.9亿元，同比略减2.7%；TIDES（寡核苷酸和多肽）业务显示出显著增长，收(shōu)入达到 20.8亿元(yuán)，同比增长57.2%，在手订单同 比增长147%。第二大(dà)板块测试业(yè)务总收入为30.2亿元，同比下降2.4%，其中药物安全性评(píng)价业务(wù)收入下降6.3%。尽管市场总体有挑(tiāo)战，第三大(dà)板块临床CRO及SMO（站点管(guǎn)理组织）业(yè)务表现良好，总收入为8.9亿元，同比增长5.8%，SMO业务增长(zhǎng)20.4%，继续保持行业(yè)领先地位。第四大板块生物学业务实现收入11.7亿元，同比下降5.2%，但(dàn)新分子种类相关业务同比增长8.1%，占生物学业务的比重提高至29.0%；CTDMO（细胞治疗和基因(yīn)治疗）业务收入(rù)为5.7亿元，同比大幅下降19.4%，主要因商业化项目(mù)增长缓慢(màn)、项目延迟及美国(guó)法案影响订单。

　　药明康德对2024年业绩(jì)指引(yǐn)相对保守，预计全年收入在383-405亿元之间，增长率预(yù)计为2.7%-8.6%。

　　龙二也有(yǒu)亮点

　　CXO行业(yè)“龙二”康龙化成（300759.SZ）业(yè)绩颇为
亮眼(yǎn)。上半年公(gōng)司(sī)营收56.04亿 元，同比下降0.63%；归(guī)母净利润显著增长至11.13亿元，同比增长41.64%。这一增长主要得益于参股公司PROTEOLOGIX的合并收购，而公司业(yè)绩复苏(sū)与海外融资持(chí)续回暖有关。

　　康龙化成通过数次收(shōu)购及扩(kuò)产，成功布局新兴业务，进一步增强盈利能力。特别是在临床研究服务板块和大分子以及细胞与基因(yīn)治疗板块，分别实现收入8.43亿(yì)元和2.11亿元(yuán)，同 比增长4.73%和5.49%。公司上(shàng)半(bàn)年新签订单增长超过15%，新增(zēng)超过360家客户，确定了全年(nián)增长的预期。

　　实验室业务(wù)是康龙化成的基石，上半年实(shí)现收(shōu)入33.71亿元(yuán)，略有下(xià)降0.3%；毛(máo)利率为44.5%，较前年下降0.6个百
分点。公司参与的(de)药物发(fā)现(xiàn)项目(mù)数(shù)量为666个，同比(bǐ)增加约2.5%。新签订单(dān)同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)过10%，表明实验室化学和(hé)生物(wù)科学业务板块市场需求稳定。康龙化成(chéng)的CMC（化学(xué)制造和质量控制）业务在上半年(nián)收入为11.76亿元，同比下降6.0%，毛(máo)利率下降至28.3%，主要受员(yuán)工数量增加和新设施转固影响(xiǎng)。尽管面临短期(qī)挑战，CMC业(yè)务(wù)涉(shè)及的项(xiàng)目数量达695个，其(qí)中(zhōng)新签订单同比(bǐ)增长超过25%。公(gōng)司的第三块临床(chuáng)CRO业务上半年收入(rù)为8.43亿元，同比增长4.7%，但毛利率下降(jiàng)至12.55%，下降4.43个百分(fēn)点，主要由
于订单结构的变化和市场财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光ght: 24px;'>财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光竞争压力。此外，大分子与(yǔ)CGT板
块仍处于资金投(tóu)入期，上(shàng)半年收入为2.1亿元，同比(bǐ)增(zēng)长5.5%，但(dàn)毛利率为负31.3%，主要由(yóu)于高(gāo)研(yán)发和生产成本(běn)。

　　整体(tǐ)而言，康龙(lóng)化(huà)成也面
临行业范围(wéi)内的竞争压力(lì)，各个业务条线毛利率均出现下滑，不过(guò)核心实验室业务基本保持稳定；另一方面，不断增加的(de)订单仍可(kě)维持公 司业绩增长(zhǎng)。

　　新势力值(zhí)得关注

　　GLP-1降(jiàng)糖药及(jí)其衍生(shēng)应用——减肥 药，正成为(wèi)制药板块的黑马，处于产业链上游的诺泰生物（688076.SH）因此受益。这家公司上半年业(yè)绩大涨，营业收(shōu)入(rù)达(dá)到8.31亿元，同(tóng)比增长107.47%；归母净利润为2.27亿元(yuán)，同比增长442.77%；扣非归母净(jìng)利(lì)润为2.29亿元，同比增长433.45%。

　　得益于在多肽技术领域(yù)的布局，乃至司美格鲁(lǔ)肽、替尔泊肽和(hé)利拉鲁肽等原(yuán)料药的高需(xū)求，诺(nuò)泰生物得以享受这一红利。根据披露，诺泰(tài)生(shēng)物突破了长链(liàn)多肽药物规模化大生(shēng)产的(de)技术瓶颈，具备侧链化学修饰多肽(tài)和(hé)长链修(xiū)饰(shì)多肽的数公斤级大(dà)生产能力，单批次产量已(yǐ)超过10公斤。

　　诺(nuò)泰生(shēng)物上半年开发和承接了多个(gè)CDMO创新药API项(xiàng)目，原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿
大等地区，并
与多家知名制药公司如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等建立了合作关系。此(cǐ)外，公(gōng)司新签订单同比增长超过(guò)15%，继续(xù)锁定未来业绩。

　　具体来看，诺泰生物上半年
自主选择(zé)产 品(pǐn)收入达到5.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)120%，其中制剂营收为1.68亿元，增长79%，主 要得(dé)益于(yú)抗病毒制剂如奥司他(tā)韦的增长。原料药及中间体营收为(wèi)3.77亿元，增(zēng)长145%，主要受益于多肽原料药需求的显著(zhù)增(zēng)长。公(gōng)司的CDMO业务同(tóng)期也实现了(le)快(kuài)速(sù)增长，收入为2.86亿元，同比增长88%，得益于与欧(ōu)洲大型药企签订(dìng)的1.0亿美(měi)元合同的交付。

　　未(wèi)来，诺泰生物的规模效(xiào)应有(yǒu)望进一步显现。目前公司在多肽(tài)原料(liào)药产能方面达到了吨级，尤(yóu)其在连云港工厂现(xiàn)有吨级多肽原(yuán)料药产能(néng)，以及建德工厂现有(yǒu)产能125万升(shēng)，正在建中的22万升预计于当年投入使用。这一产能布(bù)局使公司能够(gòu)从实验室级(jí)到(dào)吨级提供定制生产服务，为其在全(quán)球多肽市场中提供了竞争优势。

　　因此，诺泰生物股价在CXO板块表现异常强势，今年(nián)以来涨幅达35.77%，也得以享受高达38.5倍的动态市盈率。相比之下(xià)，药(yào)明
康德、康龙化成的动态市盈率分别仅有13.5倍与18.4倍(bèi)。

　　（文章(zhāng)来源：界面新闻）

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