一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价数据：核心CPI延续承压(yā)，

CPI同比略低于(yú)预期

杨帆(fān) 明明玛西高娃周成华

宏观

8月CPI同比进一(yī)步回升，但增速略低于市场预期。年内始终偏弱的核心(xīn)商(shāng)品价格延续下跌态势；服务CPI出现边际降速(sù)的迹象。向后看，猪周期反转与核(hé)心CPI偏低之间的冲(chōng)突大概率将持续，预计24Q3 CPI同比仍在0.5%附(fù)近波(bō)动，24Q4有望回升至1.0%以上，服务CPI是未来几个月的重要观测指标。上游工业品价格普遍偏弱，PPI环比录得(dé)年内最大跌幅。中下游行业中(zhōng)，飞机制造、工业机器人制造、计算机整机(jī)制造等行业价格表现较好，其余大部分(fēn)行业价格仍在下探。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政(zhèng)策不及(jí)预期，海外衰退及风险事(shì)件超预期，海(hǎi)外货(huò)币政(zhèng)策超(chāo)预期等。

进出口数据：8月出口增速为何

超预期(qī)？

杨帆(fān) 明明(míng) 玛(mǎ)西高娃

宏(hóng)观

近期海运价格下跌、外贸企业观望情(qíng)绪逐步改善带动8月出口增速较前值回升1.7个百分点，出口链景(jǐng)气仍保持高(gāo)位。向后看，海外持续补(bǔ)库和运(yùn)价(jià)下跌后外贸企业观望情绪改(gǎi)善仍将对短(duǎn)期内的出口基本面形成支(zhī)撑，但后续补库(kù)斜(xié)率可能放缓、年末基数有所抬升(shēng)等因素或(huò)将对(duì)未(wèi)来出口增速构成一定拖累(lèi)。

风险(xiǎn)因素：外需恢复不及预(yù)期；地缘政(zhèng)治风(fēng)险恶化等。

居民用电需求提升，核(hé)电投资显著

增长

李想

电力

7月国内用电增(zēng)速略微放缓(huǎn)至5.7%，环比涨幅高于历史中值3.8个百分点；二产(chǎn)用电增速环比微降，持续高温天气导致居民(mín)用电增长贡献提升明显(xiǎn)；沿海地(dì)区用电增速回升而高耗能(néng)地区用电增速下滑；电源(yuán)投资平(píng)稳增长，其中核电投资额同比增长显著，电网(wǎng)投资有所放(fàng)缓但依旧保持较高增(zēng)速；新能源消(xiāo)纳持续承压，风电单月利用小时数下滑明显。

风险因素：用电需求不及预期；市场交易电价大幅下(xià)降；燃料成本大(dà)幅上(shàng)涨；风光造价上行；新能(néng)源消纳风险加剧；来水不及预期等。

美国非农数据：如何看待(dài)8月

美国不温不火的非农数(shù)据？

李翀崔嵘贾天楚

海外研究

2024年8月美国新增非农就业人数低于预(yù)期，美国就业市场继续降温，但目前(qián)就业市场走弱幅度(dù)不至于导致美国经(jīng)济衰退。美联储理事沃勒发言表示(shì)货币政策决议依赖(lài)于数据，对降息的(de)规模和速(sù)度持(chí)开放态度。8月的非农数据(jù)仍在联储(chǔ)的“舒适区”内(nèi)，我们预(yù)计联储将于9月FOMC会议首(shǒu)次降息25bps，全年有3次25bps降(jiàng)息，年内(nèi)10Y美债收益率(lǜ)将(jiāng)在3.5-4.2%区间运行。

风险因(yīn)素(sù)：美(měi)国就业市场变动超预(yù)期(qī)；美国后续CPI数据超(chāo)出预期。

全球PMI：美国(guó)PMI指(zhǐ)数仍反映

当前“供需双弱、就业市场降温(wēn)”

的阶段特征(zhēng)

贾天(tiān)楚(chǔ) 崔嵘李翀

海外研究

2024年8月全(quán)球制造业PMI指数（49.5）环比进(jìn)一步回落，呈“中国调整、新兴回落、欧洲筑底、美国(guó)降温、日韩(hán)分(fēn)化、印度亮丽”特(tè)征。欧元区制造业PMI读数边际震荡，法德PMI读数(shù)仍较为疲(pí)软。美国制造业8月PMI指数录得46.8，低(dī)于前值和预期(qī)，并呈现“供需双弱、就业市场降(jiàng)温(wēn)”的特点。9月中上旬预计海外市场(chǎng)将会迎来经济数据、美国大选及货币政策的(de)激烈博弈，风险(xiǎn)不确定(dìng)性或放大资产价格波(bō)动程度。

风险因素：美联储货币宽松(sōng)路径超预期；美国经济韧性的(de)不确定性；美国劳动力市场变化的不确定性；我国经济复苏进程低于预期；中美贸(mào)易政策变动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)。

美(měi)国8月CPI：美(měi)国通胀基本(běn)符合

预期，降息周期即将开启

崔嵘李翀

海外研究

美国8月CPI基本符合(hé)预(yù)期(qī)，整体延续了上份报告“中规中(zhōng)矩(jǔ)”的基调(diào)，但核心CPI读数受(shòu)租金通胀影响而出现瑕疵。我们预计年内美国通(tōng)胀同(tóng)比将大致稳(wěn)定，仍认为租金通胀降温趋势并非出现反(fǎn)转，维持美联(lián)储年内(nèi)降(jiàng)息三次、每次25bps的预(yù)测。大选(xuǎn)辩论减弱了市(shì)场(chǎng)对(duì)美国(guó)明年(nián)出现“再通胀”风险的担忧，而近期(qī)市场在通胀缓(huǎn)和的基调中对增长方面的数据表现较敏感，可留(liú)意短端美债、防(fáng)御性(xìng)美股(gǔ)的配置机会。

风险因素：美国经济增长动能不及预期；美国就(jiù)业市场需求与(yǔ)薪资增速不及预期；美国金融状(zhuàng)况紧缩程度不及预期；美国大选等事件(jiàn)意外影响超预期(qī)；市场流(liú)动性或情绪(xù)变(biàn)化超预期。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报(bào)告：

发布日期：2024-9-09｜《A股策略聚焦20240908—外部信号影响加剧，内部信号仍(réng)需观察》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，玛西高娃，于翔，李世(shì)豪，杨家(jiā)骥，连一席，崔嵘，联(lián)系人：徐广(guǎng)鸿

发布日期：2024-9-08｜《围(wéi)炉(lú)谈策系列(liè)报告(gào)之十九—努力抓(zhuā)好政策部署落实》，作者(zhě)：杨帆，于翔，刘春彤

发布日期：2024-9-09｜《消费产业研究消费出海专题—中国消费出海启航正当时》，作者：姜娅，李鑫，盛夏，徐晓芳，冯重光，杨清朴，黄元夕

发布日期：2024-9-08｜《主题聚焦：新质生产力系列跟踪—新质生产力(lì)全景图与赛道(dào)选择》，作者(zhě)：连一席，沈思越，秦培景，裘翔，徐涛，杨泽原，祖国鹏，华鹏(péng)伟(wěi)，吴(wú)威辰，刘易

发布(bù)日期：2024-9-10｜《美妆与商业行业海(hǎi)外龙头2024年中(zhōng)报业绩复盘专题—变局之下，从(cóng)海外龙头中报看国内外美业发(fā)展》，作者：杜一帆，徐晓芳(fāng)

发布日期：2024-9-09｜《美(měi)妆与商业行业黄金珠宝子行业2024年(nián)中报(bào)总结—金(jīn)价上行，金饰降、金条升(shēng)，挖成长、重分红》，作(zuò)者：徐晓芳，杜一帆

发布日(rì)期：2024-9-11｜《美妆与商业行业医(yī)美行业2024年中报总结(jié)—短看赛道孤品和品项开发力，长(zhǎng)看平(píng)台(tái)力》，作者：徐晓芳，杜一(yī)帆，宋硕

发布日期：2024-9-10｜《医疗健康产业2024年(nián)中报业绩总结—差异化增(zēng)长(zhǎng)趋势突(tū)出，布局确定性，静待拐(guǎi)点》，作者：陈竹，韩世通，宋硕，曾令鹏(péng)，沈睦钧，王凯（金麒麟分析师）旋，唐寅(yín)灏，蒋罗昕

发布(bù)日期：2024-9-09｜《证(zhèng)券行(xíng)业2024年中报综述及固收专题—业绩环比改善，债(zhài)券牛(niú)市(shì)和费用控制为核心驱动》，作者：田良，陆(lù)昊，邵子钦，童成(chéng)墩(dūn)，薛姣，林永健

发(fā)布日期：2024-9-08｜《电池与能(néng)源管理行业2024年中报总结—盈(yíng)利环比显著修(xiū)复，资本开支持续收(shōu)紧》，作者：吴威辰，王喆，尹(yǐn)欣(xīn)驰(chí)，李景涛，李越，拜俊飞，汪浩，柯迈

发布(b一周研读｜外部信号趋于明朗ù)日期：2024-9-09｜《新材料行业半导体先进(jìn)封(fēng)装及(jí)碳(tàn)纤维板块2024年中报总结—看好先进封(fēng)装及军用碳纤维的(de)领跑者》，作者：李超（金麒麟(lín)分析师(shī)），陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料行业军工材料板块2024年中报总结—24Q2业绩(jì)拐点已至，板块估值有望大幅修复》，作者(zhě)：李超，陈旺

发布(bù)日期：2024-9-10｜《新材料行业消费电子材料板块2024年中(zhōng)报总结—消费电子材料板块景气(qì)企稳回升，Q3新品发布有望拉(lā)动需求增长》，作者：李(lǐ)超，陈(chén)旺

发布日期：2024-9-10｜《计算机行业(yè)通用软件2024年中报总结及(jí)展(zhǎn)望—收入韧性增长，信创有(yǒu)望提速》，作者：杨泽原，丁奇，马庆刘

发布日期：2024-9-12｜《计算机行业产(chǎn)业互联网2024年中报总结及展望(wàng)—收入加速增(zēng)长(zhǎng)，把握结构机遇》，作者：杨(yáng)泽原(yuán)，丁奇，潘(pān)儒琛

发(fā)布日期：2024-9-10｜《电力(lì)设备与新能源行业电气设备行(xíng)业2024中(zhōng)报总结—行业盈利降幅收窄，龙头企业超额明显》，作者：华鹏伟(wěi)，华夏

发布日期：2024-9-10｜《金属行(xíng)业2024年中报总结：盈利稳定性显(xiǎn)著增(zēng)强，板块分红(hóng)水平(píng)持续提升》，作者：敖翀(chōng)，拜俊飞，商力

发(fā)布日期：2024-9-12｜《基础材料与工程服务行(xíng)业2024年中报总结—风(fēng)雨兼程，破浪前行》，作者：孙(sūn)明新，冷威

发(fā)布日期：2024-9-09｜《2024年8月物价数据点评：如(rú)何理解服务CPI同比增速的边际下滑？》，作者(zhě)：杨帆，明明，玛西(xī)高(gāo)娃，周成华(huá)

发布日期：2024-9-10｜《2024年8月进出口(kǒu)数据(jù)点评：8月出口增速为何(hé)超预期？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃

发布日期：2024-9-10｜《电力行业—居民(mín)用(yòng)电需求(qiú)提升，核电投资显著增长》，作者：李想

发布日(rì)期：2024-9-08｜《2024年8月美国非农数据点评—如何看待不温不(bù)火的非农数据与“front-loading rate cuts”？》，作者：李翀，崔嵘(róng)，贾天楚

发(fā)布(bù)日期：2024-9-08｜《2024年8月全球制造业PMI跟踪点评(píng)—美(měi)国PMI指数(shù)仍反映当前“供(gōng)需(xū)双弱、就业市场降温”的阶(jiē)段特征》，作者：贾天楚，崔嵘，李翀

发布日期(qī)：2024-9-12｜《美国2024年8月CPI点评—通(tōng)胀(zhàng)基本符合预(yù)期(qī)，降息周期(qī)即将开(kāi)启》，作者；崔嵘，李翀

《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇(huì)编，其内容均节选自(一周研读｜外部信号趋于明朗zì)中信证(zhèng)券(quàn)研究部已(yǐ)经发布的研究报告，仅供汇总参(cān)考之用；《中信(xìn)证(zhèng)券一周(zhōu)研读》不应被视为发布新的证券研究(jiū)报告，或对节(jié)选的(de)已外发研究报告的重新发布(bù)；若因对报告的节选而产生歧义的，则应(yīng)以报告发布(bù)当(dāng)日的完整内容为准。

本文(wén)节选自中信证券研究部已(yǐ)于2024年9月13日发布的(de)《一周研读（2024.9.8-2024.9.13）—外部信(xìn)号趋于明朗》报告，具体分析内(nèi)容（包括相关(guān)风险提示等）请详见报告(gào)。若因对(duì)报告的(de)摘编而产(chǎn)生歧义，应以(yǐ)报告发布当日的完整内容为准。

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